酝酿了近一年半的首例上市券商并购案，最终还是以“流产”结局告终。

周二晚间，西南证券发布董事会《关于终止重大资产重组》的公告，称公司决定终止本次涉及国都证券的重大资产重组项目。

至此，2011年3月以来，西南证券欲牵手国都证券、扩大经营范围、抢占证券业务地盘的努力，终以西南证券的主动放手而告终。

业内人士认为，在新的市场形势和监管思路下，两家券商对证券公司当前的价值判断产生差异是其分手原因。

西南证券工作人员接受《证券日报》记者采访时表示，放弃是对股东、对公司自身、投资者、员工负责任的体现，未来将更着重于练内功。而对于方正证券（601901）是否是国都证券属意的新潜在并购者，国都证券工作人员并未对记者给予明确回应。

西南证券并购计划“流产”

8月6日，西南证券发布《关于终止重大资产重组》的公告。公告称，鉴于西南证券和国都证券在新的市场形势和监管思路下，对证券公司当前的价值判断产生差异，经磋商后，双方未能达成一致意见，故西南证券第七届董事会第六次会议审议通过《关于终止吸收合并国都证券有限责任公司之重大资产重组的议案》，决定终止本次重大资产重组。

业内分析，2011年3月启动并购计划的西南证券选择国都证券作为并购标的，主要意在其经纪业务营业网点布局和香港业务牌照两大商业价值。但随着2012年“金改”的推进、证券行业创新大会的召开以及市场形势的变化，西南证券和国都证券二者对于券商价值的判断存在较大差异。

国内一位不愿具名的分析师接受记者采访时表示，券商创新11条中第6条关于营业部组织创新的创新，将放开营业网点的主体资格和地域限制，同时，逐步放开客户开户方式限制，允许证券公司探索网上开户以减轻设立网点的压力，这说明了券商传统经纪业务营业网点所具备的商业价值和地域优势将随着监管层的‘放手’而大打折扣。

同时，在券商内控机制健全、风险控制体系完备以及技术条件具备的前提下，随着非现场开户的实施，券商对于营业网点的落地需求亦会逐渐减弱。那么，当初在网点建设受饱和未饱和限制的背景下，重点考虑国都证券经纪业务跟西南证券的互补而进行重组的动机，在如今的监管条件下大大降弱；再则，在监管层鼓励创新的环境下，券商走出去在海外设立分支机构会得到更大的支持力度。由此可见，国都证券相对于西南证券所凸显的商业价值和战略意义已今非昔比。

一位国都证券内部人士对记者表示，对于国都证券而言，如果通过IPO上市，其财富的增值较换股重组方式会大得多。

2011年，国都证券实现净利润2.3亿元，高出山西证券的1.94亿元，也比西部证券高出700万元。山西证券、西部证券都已经顺利上市或者在准备上市，而国都证券质地优良，业内人士预计，国都证券一旦上市，估值当更具吸引力。

“放弃是对各方负责”

“当初为了成功做成这事，为了长期的战略发展，西南证券确实是想即使价格稍高也没有关系。如今市场形势变化了，我们放弃了，实在是对股东、对公司自身、投资者、员工负责任的体现。”西南证券内部人士对记者表示，“当然，公司董事会的决议还需要股东大会的进一步讨论表决，事情下一步有什么样的变化，我们也不得而知。”

北京某位券商分析师告诉记者，“西南并购国都，对双方而言代价均不菲，西南在这个时候能够果敢放弃收购，从某种程度上来讲是个好事。因为券商行业创新的时代，也是逐步走向完全竞争的时代，从美国券商发展历程来看，最终屹立不败成为百年老店的投行，大都内部管理夯实、内控制度健全、风险控制严谨谨慎，整体综合实力均衡发展。西南证券自2009年借壳上市以来，一直走的是外延式扩张道路，在高速的扩张过程中，难免有些东西会被忽略。那么，在快跑过程中的西南适当的停下来，从外延式转向内涵式，其实有利于长期稳定的发展。”

国都结缘方正？

对于放弃并购之后的发展，西南证券工作人员对记者表示，上个月7月19日-22日，西南证券在重庆召开的中期会议上已明确指出了下一步公司发展的目标。

西南证券董事长翁振杰表示，西南证券要“打造综合业务平台”、走差异化竞争路线，要求公司上下要不断提高销售和服务能力，不断提高投资决策和市场定价能力，不断提高风险控制和综合经营的能力，以更加精细化的管理、更加开拓的精神，夯实基础，内外兼修，完善体制机制，奋力追赶，早日跨入行业第一梯队。

另据媒体报道，国都现正积极谋求引入包括方正证券在内的新的并购方，据悉，由于市场每况愈下，中小券商被并购的价码正在不断缩水，因此新进者们能提供的对价，已大幅低于原先西南证券提供的方案。不过对此消息，国都证券一名工作人员对本报记者表示，并未听说过此事并不做评价。