低迷需求与刺激政策博弈

欧洲央行和国内刺激政策预期潜在地支撑铜价，然而受制于疲弱的需求，铜价反弹难以持续。

自美国非农就业数据意外好于预期以来，伦铜在近三个月的振荡区间下沿筑底反弹。截至周三下午三点，伦铜价格回升至7500美元/吨附近，而沪铜周三高开低走，55000元/吨的关口得而复失，主力合约收于54700元/吨。

全球经济形势严峻、制造业低迷

从近期各国公布的制造业数据来看，美国、中国以及欧元区的制造业普遍表现低迷。美国7月份PMI为49.8，创下自2010年12月份以来的新低。欧元区7月份PMI为46.4，连续6个月出现萎缩。中国制造业也不容乐观，虽然汇丰中国PMI止跌回升，但已连续9个月保持在50以下的收缩区域，官方PMI为50.1%，创下8个月以来的最低值。

制造业的低迷只是全球经济复苏乏力的一个缩影。美联储在8月份政策声明中称，美国经济复苏在今年上半年逐渐失去动能，就业增长近几个月放缓，失业率仍然高企，而房产市场依然疲惫不堪。欧元区在债务危机持续升温的同时，受制于财政紧缩措施，经济形势也日益严峻。而欧元区各国，包括央行在内，迟迟无法达成切实可行的救助措施或经济刺激政策，也令市场屡屡失望。

国内来看，GDP的破8显示经济增速放缓已成不争的事实。此前的中央经济工作会议指出，要把“稳增长”放在更加重要的位置，扩大内需发展实体经济，同时要求扩大有效投资，加大对国家重大项目建设的支持。国内经济刺激政策预期正是沪铜近期表现强于伦铜的原因之一。

铜需求前景疲弱

经济的低迷，特别是制造业的疲软，无疑打击了铜的需求前景。上半年铜进口量同比增长47%，至250.2万吨，不过，单月进口量已经出现回落迹象。6月份未锻造铜及铜材进口量环比下滑17.5%，并且随着中国信贷政策的放宽，融资铜需求减少，未来铜进口量将进一步回落。

废铜由于没有套利因素的影响，更能体现出实际需求。6月份废铜进口量增速环比下滑11.9%，上半年累计进口量增速仅为1.36%，显示出实体需求的萎靡。有消息称，由于税收政策的调整降低了出口成本，一些国内铜冶炼厂计划增加精炼铜出口量，也反映出国内需求疲软的现状。

国内铜的消费主要集中在电力和空调两大行业，消费占比分别为48%和14%。目前来看，电力行业受益于国家电网投资，成为铜需求增长的中流砥柱。上半年电力电缆产量较去年同期增长36.8%，不过受制于房地产行业的调控，铜杆线下游漆包线、电气装备用线等均呈现出旺季不旺的特征。

家电行业形势更为严峻，以用铜量最大的空调行业为例，上半年空调产量明显不如去年同期。今年6月份空调产量为1125.59万台，同比下滑达30%。国家新的家电补贴政策备受市场诟病，认为补贴力度和广度均不及上一次的家电下乡补贴，对家电行业的刺激作用不会太明显。

短期而言，欧洲央行预期中的联合救助措施或经济刺激计划、美联储的QE3预期以及国内在通胀压力缓解后的货币政策都是铜价潜在的支撑，但中期来看，需求低迷，特别国内需求不见起色，铜价反弹难以持续。