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王定红：连豆与豆粕将强弱易位

近来，在豆类期货品种中，豆粕的表现比大豆要抢眼得多。从去年12月24日阶段性低点至今年8月1日，无论是绝对涨幅，还是相对涨幅，大豆比豆粕都要逊色得多。笔者认为，粕强豆弱的相对关系维持不了多久，将随着基本面的变化和豆粕持仓量的过分臃肿而出现强弱易位。

豆/粕极端比价不会持久

2008年以来，大连大豆与豆粕的比价一般在1.36左右，最高时达到1.55，而现在是1.19，几乎与2008年金融危机爆发之前大牛市时的比价极值1.15相当。这反映了大豆与其下游产品豆粕相比，定价明显偏低。这种价格洼地，愈发显示出大豆潜在的投资价值。从历史上看，大豆与豆粕处于过低的停留时间都不会太长。豆粕和大豆的价差的缩小，在大豆供应紧张的条件下，会吸引套利资金买价格偏低的大豆，从而引发大豆补涨。

大豆豆粕消费季节性差异

目前，养殖业处于禽畜存栏的高峰时期，豆粕消费需求较大，这是支持豆粕价格的重要因素。值得注意的是，饲料价格一路上扬，养殖户盈利空间逐步降低乃至处于亏损经营边缘，不少养殖户正考虑出栏。

国庆节之后，禽畜的存栏率会逐渐减少，特别是春节来临的屠宰高峰期，将显著减少豆粕的需求量。因此，从国庆到春节，豆粕的消费需求要经历一个抑制的阶段。但大豆不同，随着春节的临近，豆油需求量逐渐回升，从而增加大豆的压榨需求，这将使大豆价格由豆粕需求推升转为豆油需求推升。

非转基因大豆供应下滑

由于国产非转基因大豆的出油率逊于进口的转基因大豆，而非转基因的绿色环保概念尚未在国内形成消费时尚，且高蛋白国产大豆用于榨油并不能提升其经济价值，这导致了国产大豆价格的长期低迷。在农产品市场上，国产非转基因大豆受关注程度不仅不能与进口豆比，也不能与玉米、小麦、水稻等农产品相比，以至于农民弃种。这导致我国大豆播种面积不断减少。主产区黑龙江的大豆种植面积已连续3年下滑，预计今年种植面积将进一步下滑。

今年5月国家粮油信息中心发布的预测报告显示，今年我国大豆的播种面积为715万公顷，比上一年减少6.54%，大豆产量为1300万吨。美国农业部7月报告则预测我国今年大豆产量为1260万吨，比国内机构预期更加悲观。

我国大豆播种面积的减少，将进一步加剧国内大豆的供需矛盾，特别是增加了非转基因大豆的供应压力，由此刺激连豆1号价格的上涨。

交易规则变动改变资金流向

自8月6日结算时起，豆粕品种涨跌停板幅度由4%调整为5%，最低交易保证金标准由5%调整为7%。与大豆最低保证金5%相比，交易成本增加了40%。尽管对于保证金按10%收取的主力合约M1301而言，影响不大，但对于持仓量较小的远期合约来说则失去了竞争的成本优势。资金的逐利性，将使热钱选择保证金相对较低的大豆，这将导致豆粕资金向交易成本更低的大豆上分流，转而投资保证金更低的大豆。

此外，豆粕主力合约M1301已达到245.4万手的天量，次主力合约M1305达到89.1万手。庞大的持仓量，使豆粕上涨步伐变得日益沉重。相比之下，大豆主力合约A1301为23.3万手，次主力合约A1305为22.6万手。显然，如果用同等数量资金作用于这两个品种上，无疑大豆合约更容易推动。

综上，在美豆已突破历史纪录1654美分的背景下，比价偏低的连豆将会急起直追，从而促使当前这种粕强豆弱的格局发生根本性改变。当然，豆、粕的强弱改变是指它们之间相对关系，而并非意味着豆粕价格一定下跌。

责任编辑：翁建平

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