此前或许没有人能够想到，今年这个酷热的8月将成为西南证券最寒冷的冬天；但一切又似乎是命中注定的——自2009年借壳*ST长运上市 之后，西南证券在资本市场开始的大扩张总令人不安激进背后暗藏着风险。随着收购国都证券的夭折、连续两个月出现经营亏损、7月业绩又在券商中继续垫底，西 南证券或许已走到了上市以来最危难的时刻。

收购国都证券告吹

8月7日，西南证券发布的关于终止重大资产重组的公告透露出公司试图吸收合并国都证券事宜在历时一年半之后最终宣告失败。

西南证券称，自2011年3月公司启动本次重大资产重组以来，全球资本市场发生巨大变化，中国股票市场持续走低，证券公司盈利下降、总体估值有所降 低；2012年5月，中国证监会组织召开了“证券公司创新发展研讨会”，为中国证券行业和证券公司未来发展指出新的发展方向和发展路径，证券公司竞争格局 和经营模式将发生很大变化。基于上述原因，交易双方对证券公司当前情况下的价值判断产生较大差异。交易双方进行了重新谈判，但未能达成一致意见。经慎重研 究，公司决定终止本次吸收合并国都证券之重大资产重组。

据业内人士透露，西南证券希望降低对国都证券的购买价，其给出的收购价下降幅度达到10%，但是这并未达到国都证券股东的认可，这也是双方谈崩的根本因素。

此前，西南证券吸收合并国都证券成为《证券公司监督管理条例》颁布后首例证券公司市场化“同业并购”，一时吸引无数眼球，公司也欲通过吸收国都证券成就 规模效应，推动公司综合竞争力的显著提升。但随着收购的失败，公司此前的愿景终告破灭。本刊曾在2011年第39期以《西南证券：高价扩张模式暗藏风险》 为题，对西南证券2009年借壳上市以来所进行的外延式大跃进的扩张道路表示过担忧，不料一语成谶，公司果然在快速行进中遇到了障碍，目前只能停下来，至 于何时再起跑仍是一个未知数。

连续两个月出现亏损

“屋漏偏逢连夜雨”。就在西南证券宣告收购国都证券失败的同一天，公司还发布了7月份的经营快报。报告显示，公司7月实现营业收入-974.03万元；归 属于上市公司股东的净利润-7117.82万元。值得注意的是，在19家上市券商中，西南证券7月份的业绩处于垫底，而公司也是继6月出现亏损后，连续两 月亏损。

6月份，西南证券营业收入为-134.18万元，归属于上市公司股东的净利润为-1860.74万元。7月份这两项数 据的环比降幅达626.87%、282.47%。对于6月份的亏损业内人士怀疑是公司自营出现了巨额亏损，而7月份极有可能是延续了这样一种情况。对于这 样猜测的原因，有分析人士指出，“西南证券自营部的投资风格比较激进，其自营部资产占公司总资产的比重较大。”

从2011年西 南证券年报来看，公司自营业务收入为-2.9亿元，同比下滑了162.07%。亏损较多与公司较高的权益类仓位有关（公司2011年的权益类资产占净资本 的比重为48%）。今年以来，行情低迷股市走低，但公司并没有吸取2011年的教训，继续以激进的风格，较高的仓位进行运作，致使业绩惨淡。

中金公司研究员毛军华认为，三季度政策兑现难以显著超出市场预期，上市券商实质性业绩提升要在2013-2014年才会更加明显。有业内人士指出，“由 于券商传统业务颓势未止，中小券商已日渐式微。截至目前，中小券商的经纪业务无论是市场份额还是费率都面临更大的下降压力。”由此不难看出，西南证券的苦 日子仍将继续下去。