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袁辉亮：套利之“狼”

在期货市场上，有一群名为套利者的特殊交易者。他们并不关心市场里单个品种的涨跌行情，而是专注于寻找关联产品之间的周期性价差变化。一方面，他们通过套利对冲特性，强调收益的安全性和稳定性；而另一方面，他们利用各期货市场资金流向不对称特性，分享套利对冲产生的较高收益。小甄就是这样一位专业套利者，他像狼一样猎取着谷物期货价差波动产生的机会，吞吐着以万吨计的谷物期货合约。

还在五月初，正是鲜花灿烂、春意盎然的季节。小甄的工作室里正热闹地研究着当前市场即将出现的多麦空玉米套利机会。

“同志们，根据我跟踪，在过去的数年中，凡是双数年，在五月末的那几个交易日，麦子和玉米期货会达到当年的价差低点，而后在九月初达到阶段价差高点。而这段价差波动的幅度，一般在160-200元/吨之间。如果按照1比1的比例、60%仓位的资金去做多强麦做空玉米期货，在这三个月内，可以实现总资金50%的年化收益率。”作为团队研发负责人，小甄率先发言。

接下来是小陈，负责具体讲他们的交易计划：

“根据今年目前的波动率计算，强麦主力合约1301与玉米主力合约1301的价差低点会与2008年5月末出现的167点价差非常接近。那么，我们在180-200元/吨这个价差区间分批进场多麦空玉米，持有至8月末。如果基本面发生改变，导致价差未能合理回归，而我们在价差达到150点以后离场，反手空麦多玉米，总资金止损线就设置在8%上。”这位年轻的交易员说：“我们的市场压力测试显示，当前的强麦和玉米期货持仓量可以承受约三千万的套利资金进场。”

“不错！止损收益比超过1:6了。”风控专员小方接茬说：“我们目前的财务状况虽然不够三千万，但是拿几百万做保底资金还是可以的。”

“资金问题好办，我们还可以找熟悉的投资公司，超过总资金8%的亏损部分我们全额承担，这个项目应该没什么问题。”小甄一锤定音之后，与投资公司的敲定合同、签约一气呵成，正式进入操作阶段。

一开始，市场运行正如小甄所料，5月24日小麦玉米期货主力合约价差达到阶段低点170点之后便迅速拉升，至6月24日价差重新拉大至264，小甄他们的套利单盈利在几日内就达到了10%。但美国出现的干旱改变了他们的判断：小甄认为，受旱情影响，玉米中期应该会相应走强，因此在获利情况下先行减仓一半。

不得不说，小甄这头食谷之狼的嗅觉极其灵敏，后期玉米在天气炒作下相对强麦不断走强，很快麦子玉米期货价差就跌破了150。

“快平仓反手！”小方毫不犹豫地让小陈马上按计划进行操作。

“市场已经变化啦！之前我们制定的反向方案就是为今天行情准备的！”小甄拍着小陈的肩膀，对这位还心有不甘的交易员说：“现在我们就守好8%总资金止损底线，看看市场会给我们多少吧！”

到8月13日这一天，小麦玉米期货价差已经接近61元/吨，也就是说，小甄团队在价差150附近空麦多玉米的套利单每套获利800元，在不到3个月内已经获利总资金12%，基本完成了年化收益50%的目标。

责任编辑：翁建平

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