近期，铜价波动较为温和，振荡区间缩窄。随着时间的推移，市场预期悄然变化，原本朦胧的基本面因素浮出水面，铜价或将结束振荡行情，面临方向选择。

宏观经济与供需之间博弈

旺季不及预期，保税库存高企，下游开工惨淡，铜价难言乐观。然而显性库存偏低，上游铜矿供应偏紧，铜价下行阻力较大。宏观经济和供需因素的博弈或将在9月见分晓。

近期温家宝总理调研讲话呼吁“信心”，给市场带来一定的宽松预期。但笔者认为不宜抱过多期望。FDI数据显示，7月外商投资仅75.8亿美元，同比降幅8.7%，连续9个月下降。可见，资本大规模流出中国。国内货币政策执行稳健而适度宽松的原则，在十八大召开前夕，相关宏观操作将趋于谨慎。

美国削减宽松预期

债务之火蔓延至西班牙、意大利，两国国债收益率多次飙升至7%的警戒线。美国经济稍好，美国制造业衰退幅度低于欧洲，且房地产有复苏迹象。此外，因零售商促销和较低抵押贷款利率促使美国人扩充购买计划，美国密西根大学8月消费者信心指数初值升至三个月高位为73.6。而早期就业数据也显示美国非农就业增长。这种走好形势，无疑令FED观望态度持续，降低并延后QE3推出的可能。

国内下游缺乏补库意愿

虽然沪铜现货升水在200元/吨之上，但下游按需采购，补库意愿并不强。

铜矿加工费依然偏低，LME铜库存持续削减至较低水平。现货TC依然保持45美元/吨的低位水平，彰显铜精矿相对冶炼产能的紧缺。铜注销仓单高达3.8万吨，去年同期为1.1万吨。在中国供应偏松之际，亚洲注销仓单如此之高,笔者认为主要是融资性需求所致。尽管库存偏低，LME铜现货并不强势，目前贴水6.25美元/吨，但远期价格仍在上升，15月合约升水10美元/吨左右，27月合约则贴水15美元/吨，总体是正常的凸线结构。

综合以上分析，宏观形势的变化以及基本面情况的逐渐明朗将促使铜价结束振荡走势，选择方向突破。市场对政府刺激宽松措施的预期较强，但在经济明显趋于衰退之际，欧盟、中国、美国都难以出台相应操作，更多以市场行为来调节经济状况。同时，铜矿偏紧和LME库存偏低令铜价下行阻力较大，但需求端的疲软将倒逼产业链，铜价仍面临走低风险，最终选择向下的概率较大。