全球制造业放缓是基本金属承压的关键因素，尽管期铜表现出一定的抗跌性，但中线偏弱格局难改。

自6月以来，LME期铜围绕7500美元/吨的整数关口展开了持续的振荡行情，且振荡幅度不断收窄。与此同时，LME锌和铝不断逼近振荡区间的下沿，锌、铝的走势是否会引导铜价走低？笔者认为，全球制造业放缓的现状是基本金属承压的关键因素，尽管期铜表现出一定的抗跌性，但中线偏弱格局难改。

全球铜现货市场表现疲软

七八月份，北半球的夏季假期特征令原本波澜不惊的铜市显得更加沉闷，LME铜现货在疲软的消费打击下重新转为贴水报价。尽管美国宏观经济的些许好转提振了美国市场的铜消费，但难以抵消欧债问题给欧洲制造业带来的重创，欧洲铜消费受到打击。

七八月份的传统制造业淡季特征同样影响着中国制造业的发展。统计局数据显示，2012年7月，中国铜材产量为96.9万吨，较6月大幅减少28.2万吨。7月铜材产量的下降充分证明了铜材企业开工率偏低。据相关机构不完全统计，7月国内铜管企业的平均开工率为72.9%，环比下降7%。消费淡季特征以及低迷的家电销售形势使得大多数铜管企业对后期订单持悲观态度。这一现状不仅存在于铜管行业，在电缆、板带等行业也存在类似情形。中国制造业整体疲软的特征使得整个铜材行业的开工率普遍处于偏低水准，折射到国内精炼铜市场便是精铜买方采购积极性的下降。

尽管国内铜下游加工企业的采购积极性不高，但精炼铜市场依然在大多数时候维持着升水报价，且升水幅度最高达到650元/吨。国内精铜现货市场的升水格局很大程度上是由于持货商惜售所致。由于废铜价格高企，以废铜为主原料的冶炼企业亏损加重，精铜产量受到抑制。统计局数据显示，7月中国精铜产量为48.3万吨，环比减少3.5万吨。在这样的背景下，国内铜现货市场虽然维持着升水报价，但整体成交低迷。

期铜走势在基本金属中相对偏强

从沪铜持仓与价格走势的关系看，铜价的反弹往往伴随着持仓的减少，而铜价的下跌往往伴随着持仓的增加。从持仓结构来看，沪铜市场长期被空头力量控制，空头的定期回补使得铜价在当前位置不断地出现阶段性的反弹行情。

除了资金层面的空头回补造成铜价相对抗跌外，矿山方面的情况也是铜价偏强的一个重要因素。主要矿山在经历了前几年的供给短缺后，2012年的矿山生产情况被寄予厚望。相关报告显示，全球矿山的铜产量在第二季度出现了6.3%的环比增长。尽管如此，几大主要矿山的生产进程依然受到阻饶，Collahuasi矿产量大幅下降，Grasberg产量仍未恢复至正常水平等。对下半年矿山产量的担忧情绪是铜价相对抗跌的重要因素。

行情展望

由于宏观面缺乏重大消息指引，铜价在7500美元/吨附近出现了长时间的振荡行情。目前市场普遍将目光投向9月份和10月份，希望“金九银十”的季节能得到一些积极政策配合。但是，中国很难在房地产政策上有所松动，调结构进程必然伴随着制造业放缓。笔者认为，“金九银十”给铜价带来的利多作用比较有限，中线偏空的格局很难扭转。