2.规模企业减产有限

供应过剩难消

此次调研的规模化企业主要为陕西有色、东岭集团、白银有色和五矿集团。四巨头旗下拥有的锌冶炼产能均超过20万吨，其中陕西有色商洛及汉中锌业两家企业总产能达到30万吨，白银有色锌产能30万吨，东岭两家冶炼厂产能超过30万吨，五矿旗下株冶和水口山产能也在30万吨以上。四巨头均涉足铅锌矿业务，原料自给率较高，这也是其开工率高的重要保证。调研了解到，以上规模型企业中除东岭由于自备矿山减产，导致原料供应不足，从而闲置了近10万吨产能外，其余各企业均开工正常，开工率达到90%以上。

规模化企业的开工率较高的原因有多个方面：第一，国企有当地政府下达的经济指标；第二，为了维持市场份额。第三，部分企业有自有矿山，而矿山这部分是盈利的。第四，开工生产是公司资金流通的保障。基于以上原因，大中型企业保持了超高开工率，在很大程度上保证了锌供应的稳定，但同时也加剧了锌过剩的局面。

库存高企 锌消费难言乐观

1.冶炼厂库存高企 贱卖以应对销售下滑

调研发现，各大型企业销售情况并不乐观，部分企业销售策略均存在不同程度的改变，长单取消，库存积压。这一方面是由于下游镀锌企业开工率变化较大，长单销售存贱卖可能；另一方面由于现在上海现货市场及区域报价较为低迷，冶炼企业存在惜售情绪，产成品库存超出正常范围。特别是西北地区，由于运输不便等原因，下游客户拿货量减少，直接导致产成品积压。而湖南地区由于靠近贸易集散地，加上运输方便，锌锭销路相对顺畅。

从侧面了解的情况来看，锌厂库存较低情况也是有的，主要原因是部分企业资金紧张，不敢留有库存。

2.销售仅限贸易圈 未进入下游

调研了解到，大部分冶炼企业的销售客户群体为贸易商。受行情低迷影响，贸易商进销量波动性较大，难以保证锌锭稳定长单的执行。部分锌锭贸易企业与下游合作非常少，客户也是以贸易商为主，甚至接货来源也是贸易商，下游客户接货不畅，也不敢贸然留有长单。另据了解，四川某大型锌冶炼企业停产已一月有余，但市场仍能频繁看到其品牌锌锭交易。由此可以看出，锌锭仅在贸易圈流转，特别是在贸易集中的沪、粤等地，“搬砖头”现象非常普遍，同一批货要在市场流转很多次，仍难以进入下游。

3.镀锌企业开工下滑 终端疲弱

国家统计局数据显示，7月份，国内镀锌板产量为330.81万吨，同比增长12％，连续5个月维持在300万吨以上，然而镀锌板价格一路下滑，上海地区0.5mm镀锌板价格已跌至4750元/吨，这反映出镀锌板过剩的事实。根据相关调研信息，国内镀锌企业7月份行业平均开工率为78%，较6月的79%下降了1个百分点。镀锌行业开工率自今年5月起已连续三个月出现下滑，开工率下滑的原因仍为终端需求疲弱。多数镀锌企业表示，受国内房地产从严调控影响，终端订单继续下滑。据生产镀锌管的厂家反映，镀锌管主要用于水煤气管、建筑脚手架以及消防设施，今年房市需求萎缩，订单情况远不及去年同期。此外，今年终端消费不振，导致企业成品库存增多，这也使得企业开工率逐步下滑。对于8月份订单预期，近五成企业表示较为悲观，7月底订单排至8月初，明显低于同期的排至月底。在订单不佳的情况下，部分企业将在8月份停产一周左右。另外，部分地区由于遭受了自然灾害，当地镀锌厂生产受阻。由此可以预计，受终端需求疲弱打压，8月份镀锌行业开工率仍将继续下滑。

锌市复苏还需等待

通过近两周的锌产业调研，我们认为，锌冶炼企业并未长期在成本线下运营，规模化矿山盈利能力仍然较好，大型民营锌冶炼厂也没有陷入“炼一吨亏一吨”的困境，成本线支撑的锌价反弹逻辑很难成立。锌价的反弹主要还是来自下游需求的向好，最终要看基建和汽车行业景气度提升带来的镀锌板的需求增长。就目前来看，既有需求仍难以消化锌产量和现有库存。

根据调研的情况，锌冶炼产能的过剩局面不仅不会终结，甚至还会愈演愈烈。目前，盈利企业仍在扩张冶炼产能，而规模型企业及国有企业因种种原因不能关闭，这将导致锌冶炼产能仍会继续增长。不过随着产能西迁（向西北等电力能源成本低的地方转移）以及行业集中度的提高（淘汰的落后产能一般是规模较小的企业，而新增产能主要来自企业对规模效应的追求），未来关注的重点应是行业集中度，寄希望于巨大的锌冶炼产能开工率的降低来提升锌价的可能性较小。

因此，锌产业供过于求状态将会在今后很长一段时间内存在，过剩情况仍难以得到缓解，锌市复苏还需要继续等待。在这样的背景下，锌价弱势运行的可能性较大。