铜是大宗商品交易中最为活跃的品种之一。由于铜在工业领域中被广泛应用以及在金融市场中倍受青睐，铜价波动牵动着无数利益相关者的神经。究竟是什么力量在主导价格走向？市场的脉搏韵律能否被我们把握？本文试图从两个方面一做探寻：

一、美联储量化宽松预期和欧债危机继续发酵

1.“猜QE”的游戏会否继续？

猜测QE(量化宽松)政策是大宗商品市场参与者乐此不疲的游戏。鉴于过去的两次量化宽松货币政策给商品市场带来了一轮繁荣，多头对于美联储的行动可以说翘首以盼，尤其是在就业数据大幅逊于预期的情况下。但随后美联储褐皮书显示美国经济在温和增长，伯南克在上半年的几次重要讲话中说联储仍然有“更多的行动空间”可以阻止美国经济衰退，并未提及QE3，而是决定延长“扭转操作”——买入较长期限的国债，卖出同量较短期限的债券，来对冲疲软的经济增长。美联储的意思是，如果事态恶化，他愿意采取更多非常规的刺激手段。照理说，这已经算是对新的债券购买计划的暗示了，但市场的反应是风险资产出现一轮暴跌。笔者认为，这并不是说QE对提升市场风险偏好的作用已经降低，而是因为“猜QE”的游戏玩得太久，投资者希望看到的不是模棱两可的表态而是行动。最近两个月，虽然美联储公布的就业人数不及预期，但是市场的QE预期不断减弱，这是市场“要行动不要表态”的又一次证明。

笔者认为，FOMC(货币政策操作委员会)对实施新的宽松政策之所以比较谨慎，主要有三个原因：

第一，在债务危机的背景下，产业信心低迷，投放更多更便宜的资金，是不是能让企业花更多的钱去扩张？恐怕短时间内的效果不会理想，至少现金为王的想法会占据人们的大脑一段时间，而不是马上去做仍然前途难料的投资。如果短期效果不佳，反而会急剧推高商品价格和CPI，这应该不是美联储希望看到的。

第二，在全球经济一体化背景下，美国也在观察欧洲和其他主要经济体的动作。虽然近期除了中国连续两次降息之外，英国和欧洲央行也宣布了降息，但如果略作深究，我们就会发现，如果只有美国宽松，效果一定不会好；如果其他经济体都降息，则美国国债将继续成为资金的避风港，谁说美债没有危机呢？等资金涌进来之后再作宽松也不迟。

第三，华盛顿的政策瘫痪使得“财政悬崖”忧虑加深，年底美国两党就税收和支出的争斗将再次激化。货币政策是经济问题，但一直也都是政治问题，大选年的货币政策更离不开政治。

在此情况下，华尔街只能多次利用美联储官员讲话引导市场“望梅止渴”，投资者需要做的是保持清醒和对以上要点的关注。

2.“欧债杯”的博弈

上一次各大财经报纸的头版没有出现“欧债危机”字样是什么时候？每天充斥报端的消息实际上告诉我们，欧洲只有一条新闻：欧债危机仍在发酵。欧债危机的权责博弈，究其本源，是欧元诞生之初就存在的硬伤——财政政策和货币政策的不统一。往大了说，这里面还有国家主权的争夺。即便是所有的债务全部清零，只要上述的硬伤仍然存在，欧债危机就必定会重演。而如果要财政政策也统一起来，势必某种程度上要国家主权的统一，这一点，拿破仑和希特勒都没做到。欧盟峰会一再地无实质性结果已经告诉我们，看空欧元是安全的。随之而来的结果是，世界经济进一步陷入衰退，如果可能发生的QE3效果不佳，那么大宗商品市场即便有所起色，也只能昙花一现。

在此情况下，看空铜价的投资者相较看多的人来说有着天然的优势。

二、金融工具还是工业原料——投行大鳄的暗中布局与仓单融资的运用

1.新闻线索的启示

2010年12月22日，华尔街日报报道，有一个交易员在伦敦金属交易所的铜持仓量占到了80%—90%，相当于世界所有交易所注册的铜库存总量的一半，价值约30亿美元。知情人士指出，持仓者应当是JP摩根。

2011年年初，CNBC在一次节目中告诉观众，上次铜和石油等商品期货飙升是由对冲基金狂热推动的，但这一次不同，商品期货上升是由真实需求驱动的。

2011年2月18日至2011年10月7日，LME3个月期铜价格冲高回落，跌幅达34.89%

2012年1月10日，高盛预测石油、黄金和基本金属是今年最看涨的三种大宗商品，并称LME铜期货年底将站上每吨9500美元的位置。

2012年2月9日至2012年6月1日，LME3个月期铜价格跌幅达15.78%，截至发稿时，报在7360美元/吨。

高唱“阴谋论“并不是本文的目的，但至少我们可以从以上的新闻了解到，投行的惊人持仓量往往是建立在市场广泛唱多之前，而大量持仓也意味着不菲的持仓成本，付出成本是为了丰厚的收益，所以一般投资者应该对其后的回调风险给予充分重视。

2.仓单背后的故事

大多数交易员在刚刚接触铜期货市场时，就会被告知仓单注销量是应该被关注的重要参考数据之一。但随后我们就会发现，仓单背后的故事似乎不那么简单。

让我们以最近的数据做图来一斑窥豹。从下图来看，仓单注销率在今年4月底创下历史高位。我们知道，仓单大量被注销意味着库存被提出，在提出库存是实体经营需要这一前提下，仓单注销意味着实体经济对铜的需求增加，此时我们对比3个月LME期铜可以看出，LME3个月铜价格的确有所上升，但并未创出新高，接下来就是一轮暴跌。

仓单注销率和伦铜价格

如果我们只是根据仓单注销率来判断实体经济需求的话，无疑4月份的经济环境应该是最近三年最好的。现实真的是这样吗？这跟我们最近听到的新闻好像不太相符，至少欧洲人不会这么认为。那么是什么在短时间内造成了如此高的仓单注销率呢？事实上，仓单注销数量的上升更可能是金融需求比如抵押融资交易所致，而非实体经济需求上升。取消仓单意味着存货从LME仓库提出，但这些存货是真的被用于实际生产，还是仅被运到非LME体系的仓库呢？我们来看看渣打不久前在上海的保税区调查铜库存时所拍下的部分照片(大图)。如图所示，仓库内的空间已经被占满，而仓库外面的地面上也堆满了铜，堆放的高度也达到了极限。如此一来，短时间内飙升的仓单注销率也就可以理解了。