目前，沪银1212与1209价差有利于正向套利。随着持仓的后移，可关注1212、1301以及1306合约之间的套利机会。

机会一 期现价差

沪银于2012年5月10日上市，由于当时欧债危机对金融市场冲击最为强烈，沪银1209合约一上市就遭到了空头的集中打压：上市当日沪银1209低于白银TD 47元/千克；但同时沪银1212合约高于1209合约28元/千克，呈现出来的价差结构是两头高，中间低，很明显沪银1209合约被低估。这一价差结构持续时间不长，潜在的期现反套机会很快被市场发现，随着不断有人做期现反套，沪银1209合约与TD之间的价差趋于合理。目前趋近交割，沪银1209合约与白银TD价差略高于平水。粗略估算，如果投资者在沪银1209合约—白银TD价差为-50左右时进场，到价差回归合理水平40左右时出场，可稳妥的赚取90元/千克的价差。

简单分析有两个原因在驱动1209合约与TD价差回归：第一，白银COMEX库存在今年5—6月份期间达到历史最高水平，在库存高企的市场中，市场呈现出熊市结构——那么白银TD高于沪银1209合约的反向市场结构是极为不合理的；第二，现货黄金TD与沪金的价差结构以及沪金期货月间价差结构是白银价差结构一个很好的参考。黄金市场价差比较成熟且结构合理，凸显了白银市场结构的矛盾。此情况下，市场涌现了大批套利者（以银行为代表），迅速打平了这样的价差倒挂现象。

机会二 月间价差

可以看到，沪银1212与1209合约在8月初之前价差走势都很平稳，在7月25日达到最低的3元/千克之后，市场涌现的正套迅速将价差拉开。1212与1209合约的价差真正走强是8月3号以后，原因有以下几个方面：第一，前期黄金、白银在欧债压制以及货币宽松预期不断落空的情况下振荡筑底，8月3号美国公布了7月非农数据好于预期后，大大提振了市场的风险偏好，此后欧元区领导人也不断发表稳定市场的言论，此情况下，前期受压制而低估的贵金属迅速反弹。第二，由于沪银主力合约移至1212，多头资金大都集中在1212合约上，在上涨的行情中，1212合约价差与1209合约价差不断拉大。第三，由于1209合约临近交割，仓单的不断流入对1209合约构成压力，使其价格不断向白银TD靠拢（若考虑白银TD的递延费，75%的概率为“多付空”，沪银1209与白银TD价差业已平水）。1212合约与1209合约价差从前期稳定的40—50元/千克的水平扩大至最高140元/千克的水平，但是我们预期140一线已接近此价差的极限高位，因为此价差已经大于以贷款利率计算的持仓成本，此价位做1212与1209的正套年化收益率可达7.5%以上，将吸引大批追求安全收益的资金入场。

目前有市场传言1209合约持仓和仓单之间不匹配，提出交易所仓单量不够交割，笔者认为这个问题不必担心。如果有“逼仓”的可能性，大都有以下几个指标可供判断：第一，库存极低，且注册仓单形成时间周期长。第二，持仓上多头集中，空头分散。从目前的水平来看，1209合约在1.1万手左右，理论上需要160—170吨的白银交割，而目前的仓单量有44.7吨白银。截至最后交易日还有大半个月，目前仓单还在源源不断的流入，并且许多自然人和很多投机者都会提前砍仓，因此市场无需担心交割问题，建议不要参与非理性的投机行为。此外，从持仓结构来看，目前1209合约白银仍是卖方较为集中，并没有多头集中的现象。