进入9月份季节性消费旺季，但是在经济下行态势仍未扭转的情况下，铜市或仍表现为“旺季不旺”。对于后期铜价走势，我们并不乐观。

杯水车薪的改善是主旋律

一般来说，国家电网和南方电网的招标集中在下半年，电力行业对于铜的采购是下半年铜消费的一个观测指标。电力行业铜消费约占我国铜消费的50%左右，这直接关系到我国铜消费趋势的总体判断。总体来看，铜杆和线缆企业的开工情况相对平稳，这也是我国铜消费每年能够保持增长的一个佐证，然而自去年开始，我国终端企业表现出“旺季不旺、淡季更淡”的消费趋势，这也直接影响到铜杆以及线材企业的开工情况。

8月份铜杆和线缆开工率分别为74.31%和78.66%，环比7月份均有小幅回升，但是同比去年仍然分别下降3.29%和8.64%，这使得市场对即将到来的9月份终端消费情况产生忧虑。

产量增长预示去库存压力较大

统计局公布的数据显示，1—8月我国铜材产量共计646.5万吨，同比增长10.2%。尽管与去年同期20%的增速相比出现明显回落，但是铜材绝对量依然巨大。上半年我国经济增长仅为7.6%，但是从实际了解的情况来看，许多终端企业用铜情况非常糟糕，真实的铜消费可能要低于许多机构的预测值。我们在年初时对今年铜消费曾做出5%的增长预期，目前来看，要实现5%的增长将是比较困难。在铜材产量维持近两位数增长以及终端活动趋缓的情况下，国内铜真实库存量依然巨大，7月和8月属于相对的淡季，加上今年很有可能旺季不旺，去库存之路仍然艰难。

目前上期所显性库存为15.89万吨，处于相对高位。若考虑到目前上海和南海等地的保税区库存，真实的铜库存可能高达74万吨。实际上我们还没有计算一些贸易商、冶炼厂以及生产企业的库存，如此看来，中国铜总库存量攀升到100万吨以上的水平完全是可能的。如此庞大的库存，将长期压制铜价。市场对于9月份消费旺季的期望或成为奢望，去库存仅有可能是以局部的和阶段性的缓慢过程为主，这种微小的基本面变化对于铜价的改善只能是杯水车薪。

今年也是中国政府换届的一年，在新一届政府产生之前，我们对于中国采取新一轮的大规模投资和消费刺激政策并不看好，再加上地方政府土地出让金和企业实际利润收入增长在今年大幅减少，地方政府再度进行举债投资的模式不可持续。因此，从政策的角度来看，也不支持今年的消费旺季出现大幅度的改善迹象。

铜价区间振荡仍是主旋律

数据显示，8月份PMI为49.2，创下近9个月以来的低点；汇丰8月份PMI为47.8，这显示出我国企业面临的困难仍然巨大，经济下行的趋势并没有得到扭转，这将给本已相对疲软的铜市基本面带来压力。9月份，进入相对的消费旺季，国内去库存的势头给予铜价一定的支持预期，但是对于真实铜基本面的改善难以起到本质的推动。考虑到经济下行的压力仍在，欧美地区的经济复苏仍不稳定，投资者对于货币或者政策放松的预期会有所增加，这种预期正是支持铜价的根本力量。预计9月份铜价运行区间在7300—7800美元，运行中轴在7500美元附近。