股指自5月至今，已经连续4个月下跌。近期非周期类板块的补跌，加上创业板第一批非流通股解禁日将至再次领跌，市场情绪极度悲观，盘中数次反弹无功而返。由于近期公布的宏观数据并未显示实体经济短期企稳的迹象，我们认为，近期指数下跌速度会放缓，但走出下跌通道还需要新增利好的不断刺激。

上周末公布的8月制造业PMI数据，远低于历史均值52.1%，仅高于2008年金融危机时的48.4%。制造业超季节性规律的疲软，显示后期制造业进一步疲软的可能性极大，旺季不旺，淡季更淡。在经济基本面存在继续回落风险，触底缺乏稳固证据的背景下，市场有可能处于弱平衡状态。

市场担忧8月的CPI可能出现反弹，通胀因素会成为制约市场大力放松流动性的主要因素。我们认为，虽然通胀上行可能会影响宽松政策空间，但是目前经济下行风险以及季度末因素，是政府首要考虑的重点。本月是打开降准降息窗口的主要时间点。现阶段处于换届的敏感时期，从官方媒体公布的进程来看，表明换届已经进入尾声阶段。在换届已经趋于明朗化的情况下，新领导将会开展实质性的工作，并且政策的执行效率和落实情况会明显提升。因此，十八大前整体的氛围不容许有迅速恶化的情况出现。

从外围市场来看，近期美国公布的各项数据比较理想，美国经济和美国金融市场的稳定表现对于A股的积极影响主要体现在两方面。一方面是有助于形成相对正面的海外风险情绪；另一方面是降低美联储进一步释放流动性的必要性。QE3在美国经济稳健复苏的背景下，年内推出的概率较小。欧洲自7月末以来债务问题进入了相对平静的阶段，再次引发像去年9月对金融市场那样的冲击可能性也不大。

因此，在内外环境都比较稳定的背景下，且货币政策处于季节性放松的时间窗口中，短期制造业只要不再过于恶化，期指大幅下跌的空间不大。