熊市巧用对冲工具期指套保成券商新宠

指数一路走低，股票市值大量蒸发，国内A股市场空气弥漫。大环境不佳，多数机构和散户都提不起精神。然而寒冬中也有另类风景，部分大券商在熊市中活用股指期货，有效管理风险的同时还获得良好回报。

期指套保服务融券业务

伴随股指期货市场逐步对机构放开，以中信证券、海通证券、国泰君安证券等为代表的一批大型券商，开始成为市场的重要参与者。据了解，自营、资管是券商参与股指期货的主要部门，交易多以套期保值为主。

“券商自营作为机构投资者，现阶段只能做套期保值，先有现货再对冲风险，期货匹配现货，规模上不可能超过现货，主要是为了规避风险。资管相对灵活，在小集合与专户层面套保、套利和投机都可以操作，但总规模较小。目前几大券商基本都是做风险对冲，也就是复制全市场或优化后的复制套保，或者在判断市场有下行风险时对所持有的股票进行套保；有些券商则是做阿尔法策略。” 海通创新证券投资有限公司副董事长、原海通证券衍生产品部总经理常红表示。

据常红介绍，复制全市场套保，大多是为了券商融券业务的券源风险管理。“在融资融券业务中，券商用自有资本金购买股票，放在融资融券账户借给客户，收入是客户的利息与交易手续费，但客户借入只是一小部分股票，融券账户中的股票不能交易。如果对券源没有对冲，股票下跌损失远比融券业务收入大得多。一般公司都选择跟踪误差最小的方式，也就是全复制套保，还有些会做一些优化后的复制。”

业内人士表示，券商融券业务套保大多100%规避风险，自营盘里套保比例会相对灵活。而从市场上看，中信、海通等期指空单持仓量较大的机构融资融券业务规模也排名靠前。其中，海通证券融资融券的日均融资余额及日均融券余额保持行业第一，总量已超过50亿元。

“另一种理念就是阿尔法策略，以盈利为目的，追求低风险绝对收益。阿尔法主要从股票中来，比如从300只股票挑100只，在持有股票篮子的同时用股指期货来对冲系统风险，只要挑的股票能跑赢大盘就可能盈利。”常红称。

升水格局下套保也盈利

由于国内期指市场主要处于升水格局，券商套保业务多数都有盈利。据记者了解，目前国内券商全复制套保年化收益率能达到4%左右，阿尔法策略年化收益率多在5%-10%。

“2010年后市场总体是持续下跌走势，在这期间几大券商净空持仓量都比较大，套保盘一直没动反而赚钱。结合现券来看，因为国内期指市场基本都是升水，卖空股指期货会有价差收入，即使全复制套保，也会有盈利。”常红表示。

今年2月，中金所修订出台了《中国金融期货交易所套期保值与套利交易管理办法》，正式引入套利业务制度。而券商自营与集合理财受制此前《证券公司参与股指期货交易指引》规定，仍不能涉足套利交易。尽管如此，有分析人士指出，目前多数券商进行的套保业务实际上已经能达到期现套利的效果。

多数券商都在股指期货套保业务中尝到了甜头。以海通证券为例，该公司半年报显示，上半年海通证券自营业务共实现营业收入11.08亿元。其中权益类和衍生品投资（套期保值业务）共实现营业收入2.18 亿元。

除了券商总部的自营部门，像广发、中信、海通、光大等大型券商已设立另类投资公司，在参与股指期货方式上更加灵活。据了解，券商自营在衍生品方面只能做套保，而另类投资公司在股指期货交易上投机、套利与套保皆可。不少券商的另类投资公司都在开展包括境内股指期货套利在内的量化对冲策略。

值得关注的是，下半年国内股指期货市场持仓量呈现持续上升，盘中总持仓已经超过10万手，这与机构的介入不无关系。“越来越多机构认识到不能仅做单边，有现货的机构都想利用股指期货进行套保。以前并非这样，有些机构认为不用套保，市场感觉不好卖掉就行了，但现在不这么做了。可以看出机构操作的理念正在逐步转变。”常红称。

责任编辑：李婷

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