近一个多月，油脂市场氛围相对之前沉闷表现则格外火热，但我们比较担心9月份开始外围市场尤其是欧洲那些事再次发生扰乱市场节奏，而国内油脂供给不存在问题受其冲击会较大。鉴于当前基本面暂无新的兴奋点以及外围市场重大事件不确定因素的影响，我们倾向于9月份油脂价格出现调整行情。

一、天气升水近尾声，短期基本面缺乏新亮点

随着市场进入8月份，美豆产区降水相对开始增多，美豆接近生长后期，价格对天气升水的动能在不断的降低。从7月底8月份的天气与价格表现来看，市场对美豆产区的天气关注热度已在慢慢的下降。我们认为此轮美豆生长期的天气升水接近尾声。

当然南美大豆产区的天气若在此时此刻出现极端气候也会烘托和推升大豆价格。目前南美大豆播种即将开始，天气也可能影响南美的播种面积。按照经验，播种期的天气升水很难形成单边行情。在目前面临收割压力情况下，市场再无新的亮点价格难以继续上涨，调整压力增加。

二、国内油脂供给相对充裕

1、2012年我国油脂进口增幅明显

按照海关数据，今年前7个月油脂油料进口累计值远超去年。从植物油的折算累计值来看，前7月份进口量比去年同期增长约30%。从数量上看，前7个月份进口量已经超过去年前8个月进口量，也就是说今年我国油脂进口量较去年同期相比超近1-2个月

2、国内油脂库存应对短期国内库存不存问题

根据我们测算，目前国内储备中大豆约900-1000万吨，豆油80-120万吨，菜籽油170万吨（本年度预计还将有180-200万吨）。港口商业大豆库存接近600万吨，棕榈油库存接近70万吨，豆油110万吨。假若2400万吨油脂即可满足国内需求的话，当前国内库存可供国内消费3个月左右，也就是说短期的供给不存在问题。若将国内油脂需求视为相对稳定的话，目前国内油脂的供给量不足以支撑油脂出现持续有力的单边行情。在外围市场一旦有变或缺乏兴奋点的时候，价格很容易下跌。

三、9月海外风险情绪有忧

自 7 月以来，欧债问题如我们之前预期的进入一段相对平静期。然而我们担心从 9 月中旬至四季度，欧洲的不确定性可能再度增加并引发海外风险情绪的变化。当前市场表现的相对较为亢奋，但需要关注海外市场风险情绪的变动，一旦欧元区经济出现问题，那么商品市场价格将受到较大的冲击。尤其是当前农产品价格相对于工业品价格处于高位的时候风险溢价水平显得格外的高。

9月12日，德国宪法法案对德国加入欧洲稳定机制进行表决； 同时，9月12日对援助希腊持强硬态度的荷兰进行大选，这对欧债事件会产生巨大的变数，问题可能集中出现。一旦触发，对于包括油脂在内的商品市场将会很大影响。

四、结论及策略选择

综合上述，油脂在目前的时点上面临的压力较大。本月12日美国农业部将公布9月份的供需报告，供给端缺乏新亮点，需求受到价格抑制数据出现，那么短期里 油脂也会受到影响。同时9月12日是德国宪法法案对德国加入欧洲稳定机制进行表决； 9月12日也是对援助希腊持强硬态度的荷兰进行大选，这对欧债事件会产生巨大的变数，问题可能集中出现。一旦触发，对于油脂而言受到冲击会很大。从技术上看，油脂也面临在前期高点的压力。

1、品种选择

选棕榈油还是豆油，需要从这二者的供需角度进行评判。

（1）豆油供需相对两旺

2012，注定是不平凡的一年，天气对农作物的影响巨大。年初南美大旱使大豆减产2500万吨，打破原本就很紧张的油脂油料市场供需平衡格局。当市场期待北半球的美国能风调雨顺减缓全球市场压力的时候，失望总是大于期望。美国从6月份到当前正经历着自1988年以来最严重的干旱。一个问题尚未解决，另一个问题又接踵而来，不断地恶化着供给预期前景。USDA在8月份的报告中将美国大豆产量下调接近1000万吨。在恶劣天气的题材刺激下油脂油料价格出现不同幅度的上涨。USDA公布的最新数据显示，由于炎热、干燥天气导致美国，加拿大和欧盟27国大豆产量降低，其中美国大豆在此次报告中产量下调了近1000万吨；全球豆油期末库存从223万吨降至198万吨，美国豆油期末从上月的91万吨下调至59万吨。豆油库存降低是亮点。主要原因是大豆减产造成的压榨需求趋弱导致豆油供应受限。这样说吗市场正在担心大豆的减产正在向豆油传导。

而需求方面，四季度也是豆油的传统旺季。

（2）棕榈油供需相对两淡

2012年做棕榈油市场表现相对低迷。产区国棕榈油产量一直处在增产中，但出口却表现得很低迷。增产与出口低迷的直接表现是马来西亚库存的持续高位，甚至还有继续增加的可能。 而国内库存尽管近几个月有下滑趋势但库存仍居于高位，同时四季度也是棕榈油的消费淡季，对棕榈油库存消化相对有限。

2、策略选择

从上述分析来看，我们做空应该优先考虑棕榈油。棕榈油相对豆油基本面要差很多。但是在目前市场氛围下，一旦外围市场不能如预期出现重大转折或者出现意外利空，基本面即使弱但也很难有向下的空间。所以需要做好外围环境不会有重大意外转折的策略。从价差上看，目前豆油要远强于棕榈油，而基本面上目前也正对应着这样的价差。为预防这样的情况发生，可以在做空棕榈油之后，根据情况通过买入豆油对棕榈油头寸进行保护。

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