交易所内某一个合约没有什么成交却仍旧挂牌一点也不奇怪，但是一个相对“沉默”的合约突然活跃起来就有些不同寻常了，特别是当它是一个已经建立很久却一直默默无闻的商品合约时就更耐人寻味了。

洲际交易所（ICE）的布伦特原油期权合约就是这样一个例子。

2010年，ICE欧洲期货部仅完成135286手布伦特原油期权交易，而到2011年，这一数值已达220万手，2012年7月时则进一步攀升，达到400多万手，其中5月份更是创造出月成交100万手的最高纪录。

ICE与它的主要对手纽约商业交易所（NYMEX）有超过2000个原油衍生品交易品种，但如今ICE布伦特原油期权却异军突起成为交易热门，这背后有什么原因呢？

原油定价基准的转变

布伦特原油期权2001年在伦敦的国际原油交易所挂牌交易，但是随后的10多年里它一直默默无闻，交易量很小。它能成为交易热门，最主要的原因是市场上原油定价基准的改变。

作为交易所挂牌交易量最大的原油类期货合约，NYMEX的西德克萨斯轻质原油(WTI)期货合约被认为是现货原油及相关产品价格的主导基准。尽管它的交割地主要在俄克拉荷马州，但是NYMEX所提供的巨大的流动性使WTI原油期货成为国际套保商、投机商的首选。

不过，最近一段时间WTI原油价格的国际市场相关性遭到越来越多的质疑。自2011年第一季度起，WTI原油与布伦特原油的价格开始偏离，到当年10月，两个市场之间的差价最高已达28美元。

Fox-Davies公司投资银行部的原油与天然气主管Zac Phillips解释说，布伦特原油价格走高主要是受中东地区地缘政治、北海原油产量下降等因素驱动。而与此同时，美国和加拿大原油产量特别是从油页岩中提炼的产量对WTI原油价格形成压力，因此形成的价差对套保商来说是巨大的风险。

Phillips说：“当价格差达到15—20美元/桶时，使用WTI原油期货做保值对非WTI原油生产商来说会有很多问题。”从效率上说，一桶布伦特原油或其等价品如果用WTI原油期货做保值，则只保了80%。这导致那些非美国的生产商在以WTI原油期货为他们出售的原油保值时会面临亏损风险。同样，那些成本与布伦特原油价格挂钩的消费者发现，他们用WTI原油期货做的保值不足以抵销他们在布伦特原油价格上涨时所遇到的亏损，最后那些绑定WTI原油期货价格的指数基金经理们发现他们错过了布伦特原油价格出色表现所形成的额外获利机会。

结果当生产商、消费者和基金经理将布伦特原油价格作为参考基准价格时，一个显著的市场变化就发生了。驻伦敦的ICE市场发展管理总监Aaron Gill说，现在世界原油产量的三分之二是以布伦特原油作为基准价格的，这体现在ICE交易所布伦特原油期货的成交量上，布伦特原油期货的成交量今年有史以来第一次超过了NYMEX的WTI原油期货。相同的因素现在正推动布伦持原油期权快速增长。

“现在WTI原油期权仍旧是原油期权的主市场，但是ICE的布伦特原油期权正在快速地获得市场份额。”瑞士原油市场咨询公司Petromatix市场经理Olivier Jakob说：“布伦特原油价格正在越来越多地被市场上的套利商所使用。随着布伦特原油期货交易量的提高，布伦特原油期权逐渐成长也就是自然而然的了。”

价格风险的规避

市场到底如何使用期权交易达到其避险目标呢？一个例子是航空业。Mercatus是一家能源套保与风险咨询公司，最近它对航空业航空燃油保值情况做了一个调查。这家公司发现80%的航空公司对航空燃油价格风险进行保值，他们最通常的做法是使用掉期和期权。

原油行业分析师Daniel Carry介绍，以中间馏分品如航空燃油为基础的衍生品市场不像原油期货那样有好的流动性，因此一些航空公司使用布伦特原油掉期和期权，掉期主要是用于二年期的保值操作，而期权则用于覆盖短期的价格风险。例如芬兰航空公司2011年的年报就描述了它怎样使用掉期和期权去覆盖掉它所面临的大部分价格风险，并同时让公司可以得到有利的价格波动所带来的利益。

伦敦的世界燃料服务公司价格风险管理总监Julian Keites解释说对这种终端用户型套保者，期权比期货更好用。他说：“当一个两年期的掉期合约快到期时，客户可以非常清楚地意识到他们将暴露于价格风险之中。这时期权就可以实实在在地发挥作用，可以对一个潜在的、与掉期方向相反的现货风险进行保值，例如可以买入一个看跌期权以覆盖向下的价格风险。因为客户一般想覆盖单方向的价格风险，这样期权比期货更适用。”

Mercatus公司总裁Mike Corley介绍说其他类型能源的用户也都做保值。他说：“这个名单的最上部是交通企业，但再往下一点你就可以看到制造企业和加工企业，他们要消耗大量的天然气和电。布伦特原油期权是一个很好的选择，它流动性很好，它与你所消费的实际产品如船用燃油有一个很好的相关性，最少在长期上是这样。”

持仓量的变化

布伦特原油期权上不断增加的保值操作从其持仓量的直线增加上可以看出来。布伦特原油期权2011年年初时的总持仓量为8万手，年末达到40多万手。到2012年年中，持仓量已经稳定在100万张水平。

大西洋的另一边，NYMEX的WTI原油期权的持仓量依然很大。那里最重要期权是LO期权，它是以WTI原油期货为标的的美式期权，6月底它的持仓量达到346万手。这一数值是布伦特原油期权持仓量的3倍。但是LO期权的增长率是负的，它的持仓量较2011年6月减少了12.7%。此外活跃度稍稍逊色的是LC期权，这是以WTI原油期货为基础的欧式期权，6月底其持仓量是27万手，较上年同期水平减少40%。

不过这还不是全部。NYMEX还交易着其他以WTI原油为基础的几个期权，如日历差价期权和平均价期权。加在一起，这些与WTI原油有关的期权持仓量总数高达583万手。

此外，NYMEX还通过Clearport交易系统开发出它自己的以布伦特原油为基础的期权产品。截至6月底，NYMEX以布伦特原油平均价格为基础的期权持仓量为38.7万手，较上年增长78%；欧式的最后交易日布伦特原油期权持仓量为12.3万手，较上年同期增长了39%。NYMEX不是布伦特原油期权的“家”，但是它却有一些活跃的客户，倾向于在NYMEX市场上进行他们的交易。

这些数据也表明布伦特原油期权成交量增长的另一个影响因素：市场交易向集中清算转变。2008年危机之前的很长一段时间，能源市场的交易商们为了减少对手方风险和提高资金使用效率就已经开始使用清算系统。虽然现在很多交易继续在柜台交易市场完成，但大部分交易商希望在交易所进行清算，这使ICE和NYMEX两个交易所的成交量都大幅提高。

伦敦ICAP公司商品总监Paul Newman观察到在过去几年里原油几乎都是以现货的方式交易，交货有多种方式，往往会用掉期进行保值。他说：“5年前，我们在柜台交易市场中完成的交易，只有不到5%使用盘后清算方式进行结算，但现在90%—95%的交易是通过盘后清算系统来完成结算的。”

做市商制度

有一部分布伦特原油期权是在交易所外达成的，这部分场外交易会向交易所提交清算请求。Newedge公司驻纽约能源柜台交易主管Mike Hiley说，伦敦当地的交易商现在已开始大量使用ICE的电子交易系统，他们在提高交易流动性方面起到很大的作用，另外，他们中的一些人吸引到外部资金来交易能源产品，这进一步提高了交易量。

布伦特原油期权是以期货为基础的传统美式期权，合约规格为每手1000桶，报价单位为美元／桶，有24个连续月份可供交易，最小变动单位是1美分，每天22小时交易，它会在英国的半夜时分停止交易2小时。

ICE实行指定做市商制度。做市商在交易布伦特原油期权和执行相关的期货套保策略时手续费可以打折，做市商必须出场交易并做市，他们在交易日内的不同时段要为不同执行价的期权提供报价。出于商业敏感性方面的考虑，这些做市商获得折扣等优惠的特别条款是保密的。

今年晚些时候，ICE会将包括期货和期权在内的布伦特原油合约转变为布伦特原油NX(新到期时间)合约，以体现它所依据的所谓的船期布伦特原油价格计价方式的变化。首个可交易的布伦特NX合约是2012年12月合约，市场参与者可以为货物在2013年整年的风险进行保值。对现在已交易的ICE布伦特原油期货、期权合约，交易所将不会做任何改变，它们可以继续像以前一样交易，直至2012年12月之前，这之后的一段时间将会有老合约与NX合约同时交易。

（本文编译自http://www.futuresindustry.org/）