9月10日，马来西亚棕榈局公布了8月马来西亚棕榈油数据，马来西亚棕榈油8月结转库存达到212万吨，处于历史第二高水平。另外，9月3日当周据彭博咨询显示，印尼棕榈油库存达到400万吨，为马来西亚的近两倍，全球棕榈油供需的极度宽裕，使得市场对于棕榈油前景悲观。笔者从以下几个方面进行分析，认为棕榈油将延续震荡筑底的走势。

　　需求下滑快于产量下滑，棕榈油供需宽松

　　据MPOB8月报告显示，8月马来西亚棕榈油产量166万吨，同比下降0.3%，环比下降1.7%；8月马来西亚棕榈油出口143万吨，同比下降15.38%，环比增加10%。2012年1-8月马来西亚棕榈油产量为1117万吨，同比下降7.52%,出口量为974万吨，同比下降13.96%。从数据来看，尽管马来西亚棕榈油产量相比2011年已经出现了明显的下滑，但来自需求层面的疲软，导致马来西亚棕榈油库存保持在高位（如：图一）。

　　图一：马来西亚棕榈油月度库存

　　（数据来源：MPOB、经易期货）

　　从出口需求方面来看，中国、印度、欧盟作为马来西亚棕榈油出口最大的三个国家，8月数据，三大国1-8月共进口马来西亚棕榈油500万吨，相比较去年同期470万吨增长6.17%。其中中国共进口马来西亚棕榈油206万吨，同比下降19.22%，印度共进口151万吨，同比增长58.95%，欧盟共进口143万吨，同比增长19.17%。从以上分析可以看出，马来西亚今年棕榈油出口的下滑主要来之中国和其他国家需求方的下降，导致马来西亚库存高企。

　　图二：马来西亚棕榈油月度出口

　　（数据来源：MPOB、经易期货）

　　不过从马来西亚棕榈油季节性来看，未来几个月是马来西亚棕榈油出口和产量高峰期，并将在10-11月达到年内季节性高点。如果未来几个月马来西亚出口数量高于产量，则马来西亚棕榈油库存将出现下降。路透9月10日消息，马来西亚船运调查机构ITS周一称，马来西亚9月1-10日棕榈油出口较上月同期的357,372吨增加27%至453,302吨。另一家船运机构，SGS 9月10日公布最新数据显示，马来西亚9月1-10日棕榈油出口较8月份增长30%，至460，939吨，8月份同期为354，614吨。若后期马来西亚棕榈油出口能够保持，则预计9月库存将出现下降。

　　图三：豆油和棕榈油FOB价差走势

　　（数据来源：经易期货）

　　马来西亚棕榈油出口前景将受棕榈油价格相对豆油价格的明显偏低提振。自去年底以来，马来西亚24°棕榈油和阿根廷毛豆油FOB报价不断走高，年初两者价差在70美元/吨左右，截止到9月上旬，两者价差高达384美元/吨，9个月涨幅达到了449%，棕榈油价格明显偏低。豆油受美国大豆减产支撑，价格相对坚挺，另一方面，从油菜籽情况来看，今年全球油菜籽出现小幅减产，导致全球油菜籽期末库存较上一年度下降。9月7日加拿大统计局称，该国仲夏油菜籽库存同比降幅大于预期，受强劲出口需求所累。商业仓库及农场的油菜籽库存降至由220万吨降至78.8万吨。截至7月31日，即2011/12年度末，油菜籽库存降至八年低点，此前参与一项调查的交易商平均预期油菜籽库存为100万吨。在全球豆油和菜油供应减少情况下，偏低的棕榈油价格将提振出口需求，对于棕榈油价格有支撑。

　　中国需求下降，抑制棕榈油价格

　　马来西亚棕榈局8月数据显示，8月中国共进口马来西亚棕榈油26.9万吨，同比下降31.73%。中国棕榈油进口的下降一方面是因为今年中国融资油需求减少，另一方面国内港口库存处于高位，终端需求疲软所致。

　　图四：中国月度进口马来西亚棕榈油数量

　　（数据来源：MPOB、经易期货）

　　从棕榈油库存来看，今年2月-6月国内棕榈油库存处于90万吨上方，约为中国2个月棕榈油进口量。随着4月份以来，中国月度进口量的减少，导致国内棕榈油库存缓慢下降，从最高98万吨下降至70万吨水平。近期，国内棕榈油库存止跌回升，截止9月11日，国内棕榈油库存上升至74.5万吨水平。国内棕榈油库存依旧处于近年来高位。

　　图五：国内棕榈油库存走势图

　　（数据来源：汇易、经易期货）

　　国内棕榈油消费来看，今年7月国内主要港口棕榈油消费量创下2006年以来的历史第二低位，为近5年来最低水平。8月国内棕榈油库存仍在70万吨徘徊，8月份到港棕榈油量约为40万吨，那么8月棕榈油港口表观消费量仅为40万吨左右，创下2008年以来历史最低水平，往年同期平均为55万吨左右。进入9月，棕榈油港口出货量明显不如豆油，在9月3日-10日，国内主要港口豆油累计成交量达61200吨，而棕榈油成交仅为29700吨。国内棕榈油消费的疲软亦可以通过港口棕榈油销售价格得到印证。6月下旬以来，国内港口24度棕榈油现货一直处于7600-7900元区间波动，远低于同期大连棕榈油P1301合约7600-8300波动区间。

　　图六：棕榈油现货走势

　　（数据来源：汇易、经易期货）

　　造成国内棕榈油旺季不旺的原因，一方面是政府加强植物油进口监管，对于终端市场的强势监控使得棕榈油出货困难。另一方面也是国内终端需求疲软。近期有媒体报道称，全国各地传出的信息除了显示餐企营收增幅放缓、成本高企、利润下滑外，更是出现了较高的倒闭潮。中国烹饪协会甚至表示，餐企月倒闭率高达15%。整个餐饮行业增速陷入2000年以来除2003年非典时期的最低谷。

　　季节性走势支持价格

　　我们统计马来西亚近几年棕榈油月度走势来看，马来西亚棕榈油一般在9月创一个内年低点。随后价格逐步走高，在5-6月份创年内高点。通过分析马来西亚棕榈油生产规律来看，产量丰产月通常出现在每年的10—12月份，低产月通常出现在每年的5、6月份，在棕榈油出口保持正常的水平下，产量的季节性直接导致了库存的季节性。每年的11月至次年的4月这段时间，马来西亚棕榈油库存呈现季节性下滑态势。此时间段内，棕榈油期货价格呈现阶段性上涨走势。尤其在每年2月份，往往是棕榈油期货价格出现年内高点的月份。而每年的4月至11月，马来西亚棕榈油库存呈现季节性回调走势。此阶段内，往往是棕榈油期货价格出现年内低点的几个月份。

　　从今年情况来看，马来西亚棕榈油期货价格自6月份以来一直处于低位徘徊，尽管库存增加，但BMD棕榈油期货价格并没有创新低，市场对于棕榈油供需宽松形成一定的共识，尽管难以出现价格持续性上涨的动力，但继续大跌的可能性也降低。

　　图七：BMD棕榈油季节性走势

　　（数据来源：BMD,经易期货）

　　技术分析

　　图八：棕榈油主力技术分析

　　（数据来源：文华、经易期货）

　　从技术上来看，大连棕榈油主力近三个月来一直围绕7600-8300区间震荡，7600支撑较强。从趋势上来看，目前棕榈油处于三角型震荡形态尾期，未来两个月将面临方向选择。若跌破7600则倾向向下寻求7000支撑，若突破8300则向上寻找8600阻力。

　　操作策略

　　基于棕榈油供需宽裕，但价格相对其他油脂处于低位，同时，其他两大油脂的减产将会提振马来西亚棕榈油出口前景。技术上棕榈油依旧处于7600-8300区间震荡，操作上选择接近上方抛空，接近下方支撑买入的策略，若价格突破震荡区间，顺势操作，资金控制在40%以内。