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程小勇：铜价缺乏进一步冲高动能

目前，欧洲OMT政策尘埃落定，美联储“议息决议”即将公布，而国内长期贷款和货币供应M2依旧处于低位，政策利多逐渐消化。同时，国内地方政府财政困难可能导致大多数基建项目真正开工时间推迟至明年，旺季需求不足将制约铜价进一步冲高。后市沪铜很可能振荡回落。

政策利好逐渐消化

首先，目前市场对欧洲在9月6日推出的货币直接交易计划（OMT）已经消化得差不多了。根据德国联邦法院裁决结果，德国对ESM注资不超过1900亿欧元，而前期的欧洲稳定基金(EFSF)剩余资金不到2500亿欧元，一旦西班牙寻求救助和欧元区银行业重组，那么欧洲稳定基金将面临资金不足问题。此外，希腊脱离欧元区风险犹存，10月份欧元区再度迎来还债高峰期。

其次，美国房地产触底、美国大选和年底财政悬崖都可能使得美联储政策趋于保守，美联储新一轮宽松并非板上钉钉的事情。此外，就算推出新一轮QE，对铜的提振作用也不大。从历史看，QE1推动铜价上涨长达1年，QE2的推涨时间缩减至6个月，而美联储OT（扭曲操作）和欧洲LTRO操作只推动铜价上涨两个月，若新一轮QE推出，理论上，铜价可能持续反弹半个月左右。而目前下游旺季不旺，那么反弹可能维持一周左右就结束了。

再次，基建项目面临资金紧缺的困扰，真正大规模开工可能要推迟至明年。数据显示，1—8月份，地方项目投资增长 21.6%，增速较 1—7 月份回落 0.4 个百分点。受地方融资平台限制，地方配套资金无法像 2008 年一样能够接力中央资金对投资构成进一步的拉动。2012年后，银行中长期信贷持续低于预期，短期融资较多，这仅能解决企业补充营运资本需求，但对于政府基建投资拉动有限。

旺季不旺特征“露头”

首先，现货市场并没有出现补库迹象。随着铜价反弹，铜现货贴水扩大，只有部分贸易商在买涨不买跌心理下接货，下游采购谨慎，市场货源充足。2012年中国铜库存在中间商环节占比较去年同期上涨了13%，这部分库存还需要较长时间消化。

其次，铜材加工行业订单没有好转，开工率依旧低于往年。电缆企业开工率在8月份略回升至78%左右，低于往年同期的85%的水平。而铜管开工率在8月份继续下滑，企业原料库存增加15%，9月份基本不需要补库。第三季度为铜管消费的传统淡季，有75%的铜管企业预计9月订单将与8月份持平。8月铜杆线开工率小幅回升，为74.67%，其中漆包线受到家电、电机行业依旧低迷影响，对铜杆线的需求依然疲弱。

再次，终端行业还是缺乏亮点。下半年电力电网建设开工会有所回升，但是电力投资总额低于去年同期，火电项目投资萎缩、推迟开工、推迟投产，已成为普遍性问题。家电行业最不景气，8月份空调产量较7月份下降了9.1%；冰箱8月份产量同比下降0.5%，环比则下降7%。虽然房地产投资和新开工面积企稳回升，但是对家电的拉动要在明年竣工后才会体现。

总之，在需求不配合和国内基建项目缺乏资金开工延后的情况下，旺季不旺和国内经济长周期下行很大可能把铜价“打回原形”。

责任编辑：翁建平

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