一、行情回顾

2012年，国内豆油期货价格呈现宽幅震荡的走势。以连豆油1301合约为例，1-4月豆油期货价格从1月的9000元/吨左右上涨至4月的10000元/吨以上，5月豆油期货价格大幅回落至9200元/吨左右，6月至7月中旬，豆油期货价格又上涨至接近10000元/吨，7月下旬，豆油价格回落至9300元/吨左右，随后豆油价格一路上行，最高升至10308元/吨，目前豆油期货价格在10000元/吨上下震荡。外盘方面，CBOT豆油期货价格走势与连豆油价格走势相似，而CBOT大豆期货价格一路震荡上行。

二、宏观经济分析

1、美联储推出QE3，助推大宗商品价格上扬

美联储9月14日宣布维持联邦基金利率在0%-0.25%不变，同时宣布每月购买400亿美元抵押贷款支持债券（MBS），正式出台第三轮量化宽松政策（QE3），并将超低利率期限指引延长至2015年中期，现有扭曲操作(OT)等维持不变。继美联储的两次QE之后，再度推出量化宽松政策，将对进一步导致美元贬值，进而支撑全球大宗商品价格上扬。

2、欧洲央行公布“无限量”购债计划，欧元区通胀风险加大

9月6日，欧洲央行行长德拉吉宣布，欧洲央行理事会已决定启动直接货币交易(OMT)形式在欧元区二级市场购买主权债，购债没有数量限制。该项计划实际是将政府债务“货币化”，所以，欧元超发风险加剧。虽然欧洲央行承诺“所产生流动性将被完全冲销”，但是，欧洲央行是否能够真正做到还存在较大的不确定性。因而，欧洲央行的购债计划可能导致欧元区的通胀风险加大。

3、中国“稳增长”政策逐渐加码，通胀率有所回升

近期，中国政府“稳增长”的政策力度有所加大。首先，发改委密集批复了多个城市城市轨道交通建设、公路建设、港口航道改造以及污水处理等基建项目，投资总规模超过万亿。其次，国务院确定加快出口退税进度、确保准确及时退税等八大举措促外贸稳定增长。另外，中国CPI涨幅结束连续回落的态势，8月CPI同比涨幅从7月的1.8%回升至2.0%，显示中国通胀压力仍有反弹可能性。

从当前国际的经济形势来看，为了刺激经济增长，欧美国家纷纷采用宽松的货币政策。美联储推出QE3、欧洲央行推出无上限的债券购买计划，全球流动性泛滥不可避免，进而推高大宗商品的价格。国内，通胀率有所回升，加之，“稳增长”政策力度加大，固定资产投资有望加速，货币信贷投放可能加大，通胀率有继续上升的风险。在国内外通胀压力不断增大的背景下，国内豆油价格可能保持强势。

三、基本面分析

（一）国际

1、美国农业部继续下调美大豆产量，大豆供应偏紧

美国今年遭受了严重的干旱天气，美大豆单产和总产量连续遭调降。最新公布的美国农业部9月月度供需报告显示，美大豆单产和总产量较8月报告继续下调。9月供需报告数据显示，美大豆单产预估值从8月份的36.1蒲式耳/英亩下调至35.3蒲式耳/英亩；美大豆总产量预估值从8月份的26.92亿蒲式耳下调至26.34亿蒲式耳，低于业界分析师预估的26.57亿蒲式耳均值。美国农业部继续下调美大豆产量预测，显示美国今年大豆产量下降的幅度可能超过此前市场的预期，这必然会加剧国际市场大豆的供应紧张局面，对豆类相关产品的价格形成明显的支撑。

2、美国大豆收成创9年来新低，存货创四十年以来的最低水平

根据生意社9月11日消息，目前美国大豆收成已经创出了过去9年以来的最低水平。这将使得美国的大豆存货创出过去四十年以来的最低水平。美国大豆收成和存货双双创出新低，与美国农业部连续调降大豆产量预测的结论是一致的，显示今年美国大豆产量将大幅下降。美国大豆存货不断减少，会加强市场对大豆供应紧张的预期。

3、CBOT大豆非商业多头持仓维持高位，近期美豆期货价格可能重回强势

截至9月4日，CFTC持仓报告显示，当周大豆非商业多头持仓较上周增加8636手至303032手，而当周大豆非商业空头持仓较上周仅增加371手至70387手。美大豆非商业多头持仓大幅增加，并维持在30万手以上的相对高位，显示商品基金对美豆后市比较看好，美豆期货价格可能重回强势，进而导致中国进口大豆成本的提高。