李宏：热钱流出无关对冲基金

9月12日，外汇局公布今年第二季度和上半年国际收支平衡表，第一季度资本和金融项目由去年第四季度的逆差290亿美元转为顺差561亿美元，而第二季度再现净流出412亿美元。

外汇局表示，今年第二季度出现的资本项目逆差主要是外汇资产持有从央行转向境内机构和个人，外资主动撤离的迹象尚不明显。

思高方达基金服务公司（Citco Fund Services）上海董事长兼总经理李宏接受《华夏时报》记者采访时表示，最近几个月出现的外资直接投资减少及资本项目逆差与国际对冲基金不会有太大关系。

“有热钱流出是肯定的，因为中国整体软着陆，人民币汇率在下降，投资机会在减少，不太像是对冲基金的行为，但也不绝对肯定。”李宏分析认为，“有些对冲基金或投机机构通过各种渠道进入中国后撤走，是有可能的。但因为这方面管制比较严格，我所了解的对冲基金做这样的事还不多。”李宏认为，避免受到海外机构做空最有效的方式是：不做假账。

对冲基金对华“很有兴趣”

我国现有法律法规中尚无明确规范国外对冲基金的内容，国内对冲基金的运作不存在制度性障碍。但由于国际对冲基金属于外资金融机构，还需要考虑中国对外资金融机构的有关限制性规定。

《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》中规定，申请人必须符合“中国证监会根据审慎监管原则规定的其他条件”，这意味着监管机关仍然保留着较大的自由裁量权。在合格境外机构投资者制度实行两年多以来，尚无对冲基金获得合格境外机构投资者资格。

“由于对冲基金的做法带有一定的投机性，主要是套利操作，中国政府或民间对这种做法不一定认可。中国监管层禁止国外对冲基金进入，但随着慢慢开放，他们对于中国市场是非常有兴趣的。”

目前境外对冲基金进入中国只有QDLP(Qualified Domestic Limited Partner ，即合格境内有限合伙人）这一条路。QDLP将允许境内资金投入海外对冲基金，再由其进行全球市场的操作。现在上海的QDLP托管试点正在研究过程中，第一批可能会有50亿美元的资金规模。根据QDLP的管理要求，中国的管理公司必须是国外对冲基金管理公司的全资子公司，注册资本有200万美金。现阶段不允许以合资形式存在。

李宏解释，现阶段有些对冲基金已经在中国做一些CTA（Commodity Trading Advisors）策略和量化策略，资金投入并不大，主要是想以此了解中国市场，进行交易获利。“在市场并不是有效的情况下，也还是有一定的盈利空间的。”

在李宏看来，对冲基金进入中国市场更看重人民币是否能进行自由兑换，金融产品的种类是否足够多，以便于资金流动与操作。“现在在中国市场，‘做空’是很困难的，对冲基金的许多策略都用不上。”

“在亚洲地区，对冲基金主要市场是香港。香港市场现在大概是一百多个变量，也就是一千到两千亿美元之间。新加坡规模会小一些。”

如果中国市场向对冲基金放开，“（规模）做到几十个变量，也就是几百亿美元，肯定是没问题的。起始阶段可以做到50亿美元的规模。”他说。

“亚洲最常用的策略是股票型多空策略，可能达到所有策略的60%左右的规模。多空主要是用股票股指进行对冲，有时会有股指期货、期权。不会针对某一行业，一般也不会投资实体。”他进一步解释。

避免做空 “不要作假”

以猎杀中概股闻名的做空机构香橼和浑水是许多中国赴美上市企业的“噩梦”。做空、股价下跌、引发投资者的证券代表诉讼，直至最终退市，几年来被做空的中概股几乎无力回击。

在做空中概股的过程中是否有对冲基金的参与？李宏是这样解释的：“浑水本身是研究机构。对冲基金本质是投机的，如果对冲基金认可浑水的研究报告，跟踪报告进行做空操作，是正常的。但如果说对冲基金与浑水合作，有意打压某家公司股票，在美国是违法的，不可能有阴谋。”

他认为，中国公司要避免做空，首先要做到“不作假”。

“美国投资者可能已经有了先入为主的观念，认为财务造假在中国是相当普遍的，这完全影响了投资者对中国公司的信心。一旦有相关消息出来，即使是假的也会选择去相信。”李宏认为投票下跌对于长期持有者来说，反而是买入的好机会。“所谓身正不怕影子斜，如果公司真的做得很好，也不用担心，真的就是真的。”

在李宏看来，美国公司守法是因为违规成本特别高。而中国的税率比外国高很多，监管却并没能严格实施。“高税收下，公司为了生存就得欺骗，等到要上市时进行包装，一个谎言要用几百个谎言去掩盖，最后都是假的。”

对冲基金应“取消管理费”

“管理费的收取与对冲基金的本质是相违背的。”李宏说，“我认为对冲基金不应收管理费，或应收取低管理费，靠业绩费收入就可以。”

他解释，对冲基金收益与市场波动关系不大，靠的是操作能力。高管理费可能会让基金经理产生依赖，不利于激励业绩发展。

“世界上没有一个对冲基金经理是亏本的。在基金中存在high water mark，基金在下跌时不允许收取业绩费。如果基金下跌不多，靠管理费就可以维持；如果下跌很多，要想从下跌重返盈利是很困难的，所以许多对冲基金经理在亏损时宁愿关掉。”

从国外经验来看，基金经理收取业绩费与投资者有事先的约定，例如以Libor作为标的，只有当业绩超过标的时候才收业绩费；或者业绩越高，收取比例越大。另外，一些机构投资者与对冲基金合作时，在管理费或业绩费收取方式上有较大的话语权。李宏认为，中国国内大多是个人投资者，几乎没有话语权，资金投入以后无法介入其中。

基金运作时需要很大的成本，李宏认为，VC直接投资对冲基金管理公司是一种可以参考的模式。在投资管理公司之余，再拿出一部分钱来投资该公司管理的基金。“一方面投运营，一方面投基金；可以拿分红，也可以挣业绩。这样也可以给小规模的基金公司提供很好的机会。这种模式在美国已经有了，属于比较好的模式。”

风险规避

目前全球对冲基金掌控着约1.5万亿美元资产，约3000亿美元位于欧盟。欧债危机加强了欧盟内部对于监管对冲基金的迫切心情。缺乏监管和透明度的对冲基金一直被视为是加剧了希腊债务危机的罪魁祸首。

“这次欧债危机，市场讨论原因之一就是裸空操作。”裸空操作可以利用到CDS，即信用违约掉期。李宏解释，购买CDS类似买保险，买方（被保险方）同意在一段期间内支付费用给卖方，而卖方（保险方）仅在特定事项发生时（如违约）才支付一笔金额给买方。而在发生金融危机之后，给人家做保险的一方，现在无力支付违约金。

“如果我投资一只公司债券，如果公司倒闭，我就会赔钱；为了对冲风险，我就会购买与这只公司债券相应的CDS产品，即使公司倒闭，我也可以保有本金。而裸空就是本身并不持有债券而购买了CDS。在经济环境整体较好时，CDS的卖家是赚钱的。而一旦出现问题，卖家必须向买家赔偿，出现巨额亏损。”

“中国现在缺少做空的机制。相比之下，美国、欧洲机会比较多。例如美国银行允许发垃圾债，也可以进行交易，便于市场融资。”李宏说。

从基金管理的角度来看，在美国，1.5亿美元以上规模的对冲基金要求进行注册登记，目的主要是为了防范系统性风险。李宏认为，美国的投资者普遍接受过良好教育，有一定风险承受能力。但中国投资者中，羊群效应非常大，中国的监管可以更倾向于从保护投资者的角度对对冲基金进行要求。

责任编辑：翁建平

【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。