随着主产区全部停止小麦托市收购，市场将呈现出存量充足、流通偏紧的状态，预计制粉企业需求诉求更加依赖中间贸易商，“买粮难”结构凸显，这将助推强麦期价底部重心稳中上移。不过，由于部分主产区玉米和小麦价差存在扭转可能，导致饲用小麦替代需求难现张力，或将制约小麦期价走高。

流通粮源渐偏紧

受农民售粮习惯驱动，在目前手中可售余粮仅约10%—30%的情况下，农民惜售待涨心态普遍浓厚。由于一半以上的新小麦粮源集中于国有粮食企业，在江苏、安徽等六个小麦最低收购价预案执行地区全部停止托市收购之后，贸易环节中流通数量骤然减少，导致国储、贸易、农户“三分天下”转向“一家独大”的局面，短期供需结构发生了明显变化，此前农民的“卖粮难”也转变为目前企业的“买粮难”，促使小麦价格平稳上行顺理成章。

而随着传统面粉消费旺季来临，制粉企业也存在一定的补库需求，虽然这一动能可能弱化，但因采购重心只能更加依赖贸易商和农户，被动提价收购策略有望继续为小麦期价带来支撑。

优麦价格被低估

与相对“风光”的普麦不同，8月份以来，优质麦价格涨幅明显偏慢，导致优普麦价差明显收窄。按照历史数据统计，后期两者价差继续走低的概率非常低，反弹修复的行情有望展开。届时，在普麦价格稳定的前提下，优麦价格可能补涨，并推动强麦期价振荡上扬，从而改变小麦优质不优价的现象。

其实，当前制约优麦价格走高的因素正在发生变化。一方面，产量增加的压力已被国储收购化解，普麦购销环节降温之后，优麦有望得到制粉企业、粮库和贸易商的追捧；另一方面，随着国际小麦价格持续高企，南方地区进口步伐明显放缓，可能增加对国产优麦的采购力度。此外，外围市场的上涨压力很可能间歇性向国内传导，内外价格严重倒挂令国内优麦价格有较大的填补空间。

饲用需求存变数

由于新季玉米上市在即，国内玉米价格出现了季节性回落，导致小麦、玉米价差持续缩小。虽然三等白小麦整体较二等黄玉米价格低180元/吨左右，但山东德州、河北衡水、河南郑州等地两者价差仅为40—80元/吨，如果产区新玉米低开，很可能导致价差回归零轴之上，引发小麦饲用替代需求减弱，这种动向需要重点关注。

目前在鸭、肉鸡和育肥猪饲料中，小麦所能替代玉米的比例分别为100%、40%—60%和30%—50%，若后市小麦替代优势弱化，小麦饲用需求数量将面临大幅下滑的风险，甚至不及市场预期2500万吨的80%（2011年约为1900万吨），而这种情形发生的概率依然较高。因为正值2013年小麦托市价格公布的关键时间窗口，出于对农民种粮积极性的保护，明年小麦（国标三等）最低收购价很可能提高至2250—2350元/吨，导致饲用效价不及玉米。

因此，在市场流通粮源日趋减少的背景下，需求方采购将向优麦转移，而唤起优麦价格被低估的事实，促使强麦期价逐渐走出低谷。但由于小麦饲用需求变数较大，强麦上涨将并不顺畅，且高度也会受到限制。技术上，可在2610—2640元/吨一线逢低买入WS1305合约中长线多单，保持振荡偏强操作思路。