许彬彬：股指期货重回下跌通道

货币政策放松力度将低于预期

期指尚不具备长期做多的条件

经历连续两周的调整行情之后，大盘重回5月初以来的下跌通道中。要判断接下来的行情走势，关键是对此前酝酿反弹的因素作深入的分析。笔者认为，货币政策放松力度将低于预期，期指尚不具备长期做多的条件。

笔者认为，本轮反弹的性质是超跌过程中的技术性反弹，其触发点仍然是对政策放松的预期。虽然近期发改委集中批复一系列基建投资的项目，但是要出现类似2008年那样大规模投资计划的可能性仍然很低。审批并不是决定投资加快的最重要因素，项目的融资和信贷投放才是关键。而后者则取决于货币政策的放松。综上所述，货币增速的反弹是判断大盘是否会反转的决定性信号。

央行最新公布的金融统计数据显示，虽然中长期贷款占比有所回升，但增长幅度依然有限。而人民币存款余额同比增速也较7月放缓，这是货币增速放缓的主因。此外，8月份金融机构新增外汇占款减少174.34亿元。外汇占款下降趋势增强，制约了金融体系创造货币的能力。

从央行近期在公开市场频繁进行逆回购的操作来判断，今年货币政策放松的力度将低于此前市场的预期。除了房地产市场回暖带来的调控压力以外，通胀因素仍制约着货币政策放松的空间。而9月份由于受到节前因素的影响，食品价格一般易涨难跌。短期来看，货币政策不具备放松的条件，央行仍将采取逆回购操作来平滑流动性的供给。

另一方面，央行在此前公布的《金融业发展和改革“十二五”规划》中提出，要“完善货币政策调控体系”，其中“要推进货币政策从以数量型调控为主向以价格型调控为主转型”。也证明央行着意通过短期公开市场操作来管理宏观流动性的变化，通过操作逆回购利率的变化来引导市场利率的下降。这意味着，今后货币政策调整的频率以及力度都将逐渐变小。从近期银行间拆借利率走势来看，流动性持续处于紧平衡的状态，不利于企业融资环境的改善。

近期外围国家或地区都公布了新一轮量化宽松的刺激政策。继上周美联储公布QE3之后，本周三日本又宣布增加资产购买规模。短期来看，QE3或者其他国家宽松货币的措施会起到降低人民币贬值预期的作用，从而缓解资金流出的压力。就中长期而言，国内货币政策的操作方向将倾向于放松，人民币汇率将可能长期维持在一个平稳的状态。这有利于发挥货币政策的实施效果，对国内经济是重要的利好信号。

基于上述因素的考虑，我们预期年内央行仍有可能实施1次的降息和1-2次降准，低于此前预期。货币政策放松力度降低，将制约宏观经济改善的空间，不利于股市的反弹。而从目前的大盘走势来看，沪深300指数已重回下跌通道，短期仍将继续上演振荡筑底的行情，期指目前尚不具备长期做多的条件。

责任编辑：李婷

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