内容摘要：

　　★美国经济出现止跌迹象，市场重拾信心；

　　★美元持续走弱，但短期对铜价的支撑作用有限；

　　★供应逐步宽松，季节性压力依旧；

　　进入5月份，铜价陷入上下两难的调整格局。一方面美国近来的经济数据呈现明显的利转，显示美国经济最困难的阶段可能已经过去。美股的持续上涨带动了市场的人气，对随之而来可能出现的通胀的担忧引发商品投资的热情进一步提升，铜价的调整受到逢低买盘的支撑。另一方面，随着美国经济整体风险程度的下滑，避险资金开始从美元中撤离导致美元指数持续走低，间接的强化了商品的技术性反弹；但供应增加的趋势依然延续，消费在经过季节性的回升后已经显露出疲软的迹象供应逐步宽松再度成为制约铜价持续上行的主要因素。在供应压力可能进一步加大的六月份，仅仅依靠市场信心来支撑铜价显然是不够的，更何况近期的市场结构已经表明，在当前宏观面一片大好的形势下，铜价上行的动能已经濒临衰竭。

　　美国经济出现止跌迹象，市场重拾信心

　　5月份美国部分经济数据出现明显的好转，市场人士普遍预计美国经济最困难的阶段已经过去。加之中国经济继续显露出持续复苏的迹象，因此对于全球经济复苏进程可能明显加快的乐观情绪开始渗透到全球各大金融市场中。

　　全球各主要国家股指大多呈现上涨，其中新兴国家股指涨幅明显，中国上证指数涨幅为6.27%，巴西博维斯帕指数涨幅为9.52%，而印度和俄罗斯股指涨幅更超过了25%；传统经济体中日本日经指数涨幅达到了7%，而美国道指以及西欧主要国家的股指涨幅也在2-3%。商品市场中，原油涨幅超过了20%，豆粕(资讯,行情)、大豆(资讯,行情)、白糖(资讯,行情)等的涨幅也超过了10%。从整体上看，市场情绪在五月份得到了根本的扭转，尽管期间全球遇到了甲型H1N1流感的侵袭，但是对全球经济复苏信心的恢复有效的制约了商品价格的调整空间。

　　进入五月份，美国的个人消费、消费者信心指数、耐用品订单、ISM采购经理人指数及房屋价格等数据均好于市场预期。亚洲方面，随着中国不断加大刺激经济的力度，多个国家3、4月的出口已大幅改善，货运也开始急速反弹。波罗的海干散货运价值数近来持续走高，显示全球贸易状况已经有明显的改善，全球对大宗商品的需求开始逐步回升。

　　不过在全球宏观经济出现明显止跌回稳的背景下，潜在的风险依然存在。当前美国房地产市场仍未走出低迷，美国4月份新屋开工和营建许可双降至历史低点；美、日、欧汽车产销量继续在低位徘徊，通用汽车可能继克莱斯勒后再度宣布破产；日本铜线缆发货量进一步走低，显示出传统经济体在精铜消费的主要领域依然没有摆脱衰退的阴影。如果说前期铜价的触底反弹得益于中国需求的强劲回升，而未来铜价要从反弹向牛市演绎则必须有赖于传统经济体铜消费的回升。2008年中国占据全球精通铜消费逾27%的份额，仍然是全球最大的精铜消费国，但美国、日本和欧洲合计却占据了全球精铜消费40%的份额，因此在上述主要经济体精铜消费的水平不能有效的回升前，铜价向更高的水平迈进仍缺乏坚实的基础。此外，随着中国国储局短期收储的停滞，中国未来几个月的精铜进口量可能较今年前四个月明显回落，这一潜在的利空影响预计在6月份将会有所体现。

　　美元持续走弱，但短期对铜价的支撑作用有限

　　美元指数在5月份呈现破位下行的态势，对于商品市场提供了一定的利多支撑。

　　美国的货币政策是影响美元汇率的重要因素，从长期看，美联储的量化宽松的货币政策将使得利率水平持续位于低位水平，而国际资本逐利的特性导致其将投向回报率更高的货币市场，随着国际资本大量流出美国资本市场，美元将进入长期贬值的轨道。此外美国双赤字水平的不断扩大也使得美元不具备长期走强的基础。前期美元的反弹主要受到全球金融危机中国际资本避险的需求，而一旦金融危机的风险减缓，国际资本逐利的本性势必导致其逐步流出美国资本市场。

　　自1993年至今LME铜价与美元指数走势的相关性显示，铜价与美元指数长期负相关度达到了67.5%，表明铜价与美元指数间存在较好的负相关关系。但是在不同的阶段，美元指数与铜价的负相关程度存在显著的差异。

　　2008年到今年3月份以前，美元指数与伦铜的负相关性高达94%，但是3月份以后，美元指数与伦铜的负相关性急剧减弱，目前只有68%，铜价对美元变化的敏感程度明显降低，其金融属性正在趋弱，而对影响供求因素的敏感程度显著提高。据笔者统计，3月份以后伦铜与道指的正相关度达到了91%，表明当前市场关注的焦点是经济复苏的前景和需求。

　　供应逐步宽松，季节性压力依旧

　　据CRU的统计数据显示，今年第一季度全球精铜产量为438万吨，消费量为403.7万吨，过剩34.3万吨。其中产量同比减少了2.25%。通过对全球几个主要的产铜国家产量数据的分析可以看出，今年一季度全球铜产量的下滑主要归因于全球第一大铜生产国智利铜产量的大幅减少，据统计智利第一季度铜产量为124.4697万吨，同比下降6.1%。而赞比亚和秘鲁则是铜产量增幅较为明显的国家，其中赞比亚同比增幅为17%，秘鲁为5.5%，而秘鲁自去年9月以来精铜产量始终保持较高的增长水平。从智利精铜产量的季节性变化看，近三年来3-6月份往往铜产量也会呈现持续增长的趋势。

　　中国4月份精铜产量、精铜进口量、废铜进口量以及铜精矿进口量均大幅上升，预示着未来国内铜供应压力将会明显加大。由于中国国储局已经停止了对精铜的收储，并且可能在近期抛售5万吨精铜库存，因此6月份国内精铜供求将会明显趋向宽松。加之消费已经步入淡季，国内铜价将面临沉重的季节性压力。

　　从当前铜市场的结构来看，国内铜现货升水逐步走低，沪铜近期合约对远期合约的升水急剧收敛，总持仓量已经重新回到4月底的低位，显示市场推高的动力不足。伦铜市场总持仓量已经回到年内的低位水平，而且注销仓单比例近期持续走低，显示未来库存减少的潜力已经减弱。

　　综合来看，近期宏观层面以及周边市场的诸多利多影响已经为市场充分消化，而股市潜在的回调风险以及铜价的季节性压力在6月份有望进一步加大，铜价向4000美元下方的调整可能性依然较大。