分歧严重，沪深300指数收益波动率加大

央行大规模逆回购可缓解季末资金紧张

市场继续悲观，成交量持续萎缩，截至9月25日，沪深两市A股成交额已经降到763亿元。最近一周的日均成交额则为904亿元。沪深300指数收益波动率显著加大，最近3天均在0.24%以上。在9月中上旬，该值仅在0.14%上下，这说明现货市场分歧加大。

作为当前影响A股最大的因素，经济基本面没有转好迹象。9月上旬，国家发改委集中公布了大量审批固定资产投资项目。此后，国内鲜有影响经济的宏观政策，市场对经济前景依旧不明朗。虽然国家发改委在下半年加快了项目审批进度，但很多审批项目仍处于规划阶段。同时，地方政府在项目申请下来后，也将面临资金来源的尴尬。地方政府的土地出让收入遭遇房地产调控后大幅降低，税收增速受经济冲击也持续下滑，如何获得资金是地方政府面临的最大问题。

自央行7月6日调整利率以来，两个半月内国内再也没有货币政策，市场预期下调准备金率的“靴子”也迟迟未落地。最近，央行加大了14天及28天逆回购的力度，单次逆回购的总规模7月份大概在500亿元上下。最近两次分别为750亿元和1600亿元。不过，中短期资金的增加，并不能给实体经济的长期需求带来直接支撑，实体经济资金依旧紧张。

随着指数的不断下跌，A股的底究竟在哪里？从估值角度来说，目前沪深300市盈率（TTM）为9.71倍。除去金融业，其余行业的加权市盈率（TTM）还有16倍，中小板和创业板估值分别为27倍和31倍。银行业屡屡破净是市场对银行业乃至整体经济情况不乐观所导致的。银行业的主要投资者是机构，他们对未来经济发展趋势有较高的预测能力。假设此类投资者对银行业未来的判断是正确的，那么当前市场除金融业外16倍的市盈率就是真实水平。按照目前的经济环境来看，该市盈率是较高的，仍旧有下跌空间。

从技术的角度来看，目前期指主力合约的确在构建一个小型的W底，但底部的左侧非常不明显。我们认为，期指IF1210稍作反弹后又将重回阴跌走势。期指的席位持仓数据也证实了这一点。在沪指2000点的极度敏感位置上，期指持仓净空单已经连续6天降低。期指新一轮的小规模反弹可以期待，但不宜对反弹幅度有过高期待。