受美豆减产预期持续炒作影响，豆类走势强劲，豆棕价差持续扩大，期货主力1月合约价差最高达到2252元/吨，5月合约价差最高达1836元/吨，处于两品种上市以来高位，市场对于买棕榈油抛豆油套利机会的关注度较高。近阶段豆棕价差呈现高位波动态势，两者价差尚未出现趋势性缩小。基于棕榈油的基本面，短期豆棕价差仍将维持高位振荡格局，但买棕抛豆趋势性套利可期，其时间节点在10月中下旬。

需求偏弱，高库存抑制棕榈油价格

由于2012年全球棕榈油消费疲软，而马来西亚棕榈油产量方面却相对保持正常产量，这导致马来西亚毛棕榈月度库存持续维持高位。2012年年初至今，马来西亚毛棕榈油月度库存基本上维持在190万吨以上，8月库存达到212万吨左右。由于预计未来马来西亚棕榈油出口依旧相对疲软，预期9—10月马来西亚棕榈油库存压力仍不容小视。目前市场普遍预期，9—10月马来西亚毛棕榈油库存将会超过220万吨，高于去年同期的212万吨库存水平，高企的库存仍将抑制棕榈油价格。在我国“十一”国庆长假期间，马来西亚BMD毛棕榈油价格一度跌至2300令吉特/吨，显示出马来西亚棕榈油疲弱的基本面仍持续拖累棕榈油价格，预计近期马盘疲弱走势仍将继续拖累国内棕榈油走势。

在国内，港口棕榈油库存在今年3月左右达到了90万吨的天量，此后受到天量库存压力抑制，国内棕榈油价格走势相对于其他油脂疲软。截至9月27日，港口棕榈油库存减少至71.9万吨，但仍高于去年同期52万吨库存水平，国内棕榈油去库存压力仍较大，对国内棕榈油价格抑制作用仍将持续。

厄尔尼诺不改棕榈油季节性减产时间

近期，南方涛动指数一直维持在中性值附近，最新的30天移动平均SOI值为2.4。但澳大利亚气象局气候模型显示，太平洋(601099,股吧)海洋表面温度仍偏高，未来发生厄尔尼诺现象的可能性仍存。

通常马来西亚棕榈油减产周期开始的时间点在每年的9—10月，拉尼娜与厄尔尼诺现象对于当地棕榈油产量也会造成影响。笔者通过对2000年以来马来西亚棕榈油月度单产数据与厄尔尼诺—拉尼娜跟踪指标NINO指数叠加分析发现，厄尔尼诺现象对马来西亚棕榈油季节性减产周期发生的时间点没有影响，该天气现象更多对其减产周期开始之后减产幅度存在影响。较为严重的厄尔尼诺现象（即NONI指数超出1）对单产影响较大，这会使得棕榈油单产在其峰值出现后，单产水平降幅较为明显，通常降幅在20%以上。

基于历年油脂间价差分析得知，棕榈油与其他油脂期价价差存在季节性波动规律性，棕榈油与其他油脂期价间价差与东南亚地区棕榈油月度产量存在负相关性。以马来西亚棕榈油月度产量为代表指标，随着马来西亚棕榈油进入季节性减产周期，棕榈油相对于其他油脂走势将会转强，棕榈油与其他油脂价差将会逐步缩小。马来西亚棕榈油进入季节性减产周期前后正是进行买棕抛豆套利的好时机。

目前油脂价格整体受到北半球大豆收割集中供给压力及国内政策预期抑制走势偏弱，其中棕榈油价格同时受到其高库存压力，短期走势相对更为疲软，豆油棕榈油价差预期短期仍将维持高位振荡，暂时不会出现趋势性缩小，因此暂不适合介入买棕抛豆趋势性套利操作。

基于上述分析，笔者认为短期豆棕价差维持高位振荡，买棕抛豆趋势性套利入场时间点在10月中下旬，即马来西亚棕榈油减产周期开始的前后，若介入时间节点未至，两者（5月合约）价差扩大至1900—2000元/吨也可少量试探性介入。