广州康腾资产管理有限公司 邓文杰

人物简介：邓文杰

华南理工大学MBA，从事IT和金融行业多年，曾任职香港美域数码、香港现化等知名企业的广州区负责人，2010年创办广州市康腾投资管理有限公司，现任公司总经理。目前公司旗下程序化高频交易产品“春雷54号”在华润信托“春雷计划”比赛中排名第一。

记者 三秋

在股票和期货市场，有这样的一群神秘人物。他们不太关心交易标的的基本面，也不太关心交易标的的新闻，甚至连研报也很少阅读。他们交易的主要依据是交易标的的价格变动。他们是资本市场上最快的玩家，在千分之一秒之间就可以对市场的趋势做出判断，第一时间做出交易；他们是资本市场上最遵守纪律的选手，进退腾挪，严格有序；他们虽然大多数是单枪匹马作战，但是背后却有着先进的计算机技术和海量的计算能力进行辅助；他们虽然少见于公众视野，但是却能够每年创造两位数以上甚至翻倍的收益；他们虽然身负“交易员”之名，但是自称是挖掘金融宝藏的“矿工”，而正式的名称是“程序化交易员”。

随着中国资本市场的成熟和开放，国外流行的程序化交易已经开始在股票市场和期货市场上初露头角。究竟程序化交易会为国内的资本市场带来怎样的变化？目前国内的程序化交易面临怎样的机遇和困难？今日我们邀请广州康腾资产管理有限公司总经理邓文杰，为各位读者介绍程序化交易的方方面面。

程序化交易不等于量化交易

《投资快报》：对于程序化交易，普通人的第一个反应就是量化交易。这两者之间有何区别？

邓文杰：量化交易和程序化交易属于两个不同概念。量化交易是建立在一系列的数学运算和模型计算的基础上，对交易标的的未来价格趋势做出预测后，再进行交易；而程序化交易则是一种通过事前安排的程序，来实现非人工的自动化交易。

说到量化交易，其实像MACD、KDJ这种指标也算是量化交易的一种。另外市面上很多软件也自带了一些量化计算后的买卖点标示，只不过这些软件最后的下单交易都要经过人手操作。当然，很多程序化交易也采用量化交易的指标作为买卖信号。所以在很大程度上，量化交易和程序化交易的内在逻辑是一致的。两者就如同作家和写手的区别，他们都可以写出漂亮的文章，说不上谁好谁差。但是程序化交易的最大特点之一，就是不需要人工下单，而是由计算机程序来实现自动买卖控制。

程序化交易比人手操作有天然优势

《投资快报》：刚才邓总说到，程序化交易不需要人工下单，那么相对于普通的人手操作有何优势？

邓文杰：程序化交易的一个好处就是速度，一个人同时看几只股票估计就已经累得不行了，中间最起码都有好几次吃饭上厕所的空隙。更何况当操盘手发现机会之后，要按键买入卖出，最快操作一次可能都需要1-2秒。而计算机可以同时监测几千只股票，从信号发出到电脑下单交易可能只需要几毫秒时间（1毫秒=千分之一秒）。在瞬息万变的交易市场里面，这种速度决定了当交易机会出现的时候，程序化交易一定是会抢在手动交易之前的。

另一方面，程序化交易的最大特点是克服了人手交易的不确定性。人手交易的最大障碍是什么？是其内心的思想波动。因为人的大脑每时每刻都在涌现出不同的想法。这些想法有可能会对交易思路造成干扰。明明有的时候按规则要止损了，但是有可能就因为交易员心里面的一丝犹豫，而导致错过了最好的平仓时机，令到亏损扩大。又或者有只股票处在上升回调期，明明是可以坚定持股的，就因为人性的贪赢怕输，想着落袋为安而早早出局，错失了后面的拉升良机。一个好的交易员，他在做交易的时候一定是尽可能地排除其他杂念，专心交易，严格遵守投资纪律。普通人要做到这一点千难万难，即便是做到了，能长年累月地保持这种状态也不容易。而程序化交易则完全可以实现这种稳定性，电脑本身没有感情，而且可以7日*24小时不间断地连续工作，严格按照程序设定来进行交易。

《投资快报》：但是电脑的程序也是人编的，这里面也会受到一定的主观影响。

邓文杰：对。所以说程序化交易，并不是完全脱离了人的因素。程序员本身也有一个主观的影响在里面。究竟这个交易算法好不好？这段时间的亏损是正常的市场波动，还是本身的程序出现了问题？要不要坚持这个交易策略？这都是考验程序员的判断能力，就跟考验操盘手的临机判断是一样的。不过程序化交易的一个最大好处就在于，可以很方便地进行历史交易回测，把你的想法放到历史数据中检验，来验证算法是否正确。有了历史数据做后盾，程序员自然坚持起来也更有底气了。

程序化将会是未来中国投资市场的主流

《投资快报》：程序化交易在海外的发展情况如何？引入程序化交易，对A股市场有什么影响呢？

邓文杰：在海外市场，特别是欧美等发达国家，程序化交易已经基本占据了投资市场的主流。目前有统计，美国股票市场有超过六成的交易量是电脑自动下单买卖的。这反映了一个市场的发展趋势：计算机程序化交易相对于普通散户的主观交易，就好像机关枪之于大刀长矛。这两者的竞争力完全不在一个等级上。而程序化交易的推广本身，就是散户逐渐被边缘化、被消灭的过程。

现在美国的交易市场里面的玩家，要么就是掌握先进计算机技术的程序化交易机构，要么就是掌握资金和信息优势的大型投资机构，个人散户十分少见。普通的美国人家庭要投资股市，一般都是通过购买共同基金或者对冲基金来实现获利。中国股市和期货市场由于历史原因，到目前为止散户的投资比例仍然较高。一旦程序化交易大量被引入中国股市和期市，相信不用几年时间，它将会深刻改变整个中国资本交易市场的规则，并且会占据主流地位。而目前占市场相当大比例的散户，将不可避免地被淘汰，发生在美国和欧洲市场的一幕将会重演。

散户根据基本面炒股容易吃亏

《投资快报》：邓总您刚才也提到，程序化交易、量化交易的背后主要是根据投资标的的价格波动而不是基本面因素。但是目前在A股市场，基本面研究方法仍然是主流机构的标准。技术面分析更多地被看作是一种辅助。你怎么看待这种情况呢？

邓文杰：其实技术面和基本面交易的优劣，一直是资本市场的争论对象。但是我认为在国内资本交易市场，一般投资者选择基本面交易是比较吃亏的。首先，上市公司的交易价格信息每天都有，而基本面信息披露则是一个季度一次。除了时间上的差异之外，现有的上市公司信息披露规则无法涵盖公司的所有情况，而且一般人对于信息披露的理解和消化都需要一定时间，往往知道的也只是真正信息的冰山一角，相对于公司内部人员和庄家来说，散户天然处于信息劣势。很多时候等到利好公布出来的时候，往往有关资金早就已经潜伏进去，就等散户帮忙抬轿，所以我们看到中国股市的特色往往就是“利好出尽是利空”。散户要想通过基本面分析来炒股赚钱，在中国是比较困难的。

另一方面，一般人选择技术面交易也存在困难，因为如果要按照技术面交易，就要严格执行交易纪律，该买的时候就得买，该卖的时候毫不含糊地卖。而且是要长期坚持，始终如一。但是现实操作中，一般投资者往往是贪赢怕输。就拿这段时间的调整来看，很多人天天在猜底，一反弹就杀进去，结果是一买就套，套了又不止损，最后就越亏越多。

《投资快报》：那散户如果要做好交易，邓总有什么建议呢？

邓文杰：散户要做好交易，一是要严守交易纪律，二是要长期坚持，三是尽量控制交易风险。市场上杰出的交易大师，都是经历了几十年的艰苦锻炼，才能做到心无杂念、专心致志的境界。

国内程序化交易如雨后春笋

《投资快报》：最近几年，国内很多券商也开始发行一些程序化交易的产品。请问邓总对国内程序化交易的发展有何展望？目前国内程序化交易发展的最大困难在哪里？

邓文杰：刚才说过，程序化交易已经在国外有很长的历史。股票交易市场的本质是零和博弈，当市场上大部分玩家都使用相似策略的时候，这个市场是很难赚钱的。特别是前段时间美国股市时不时会发生的“闪电崩盘”现象，就是因为某个偶然的市场波动现象，比如交易员不小心下错了一笔单，导致一个股票下跌破位，然后这个股票波动被众多趋势策略的程序化交易程序所捕捉、放大、扩散，最终导致整个市场的崩溃。这个时候，程序化交易就从赚钱利器变成了财富毁灭武器。

近年来，国外的一些华尔街基金经理开始关注中国的股票市场和期货市场，开始将海外的一些程序化交易策略引入国内。国内也有一些私募开始研发程序化交易产品，并且还获得了不错的成绩。另外，有些人可能会以为程序化交易只能适用于T+0的期货市场，实际上针对T+1的股票市场，一样可以通过程序化交易来实现盈利。应该说，未来的数年程序化交易必然会迎来一个较大的发展潮流。整个行业正如雨后春笋般蓬勃发展。

但是至今为止，国内还没有出现像公募基金那样的大型程序化交易机构，主要的原因有两个：一是程序化交易的高频交易特性，决定了它的交易本身就会对市场产生严重的冲击，因此程序化交易基金尽管盈利丰厚，却难以做大。即便是世界闻名的程序化交易机构——文艺复兴公司，它旗下最著名的大奖章基金资产规模也只有70亿美金，与其他动辄几千亿几万亿美金的基金相比算是非常“袖珍”；另一个方面，程序化交易在中国还是一个比较新鲜的事物。大多数公司的国内市场交易记录可能只有2-3年的时间，对于投资者而言缺乏说服力。随着时间的推移，当我们的程序化交易基金建立起长期、可靠的盈利记录的时候，我相信投资者会逐渐完成从陌生到熟悉，从逃避到追捧的一个过程。