国庆长假后，郑糖开门红，主要动力来源于对原糖的补涨。实际上，随着2011/2012年度第二批国储糖收购完成，政策利多出尽，糖价就从5500连续破位下行，屡创年内新低。5200—5300是大糖厂的生产成本区间，糖价反弹至此处压力逐渐增加。笔者认为，长期看，糖价下行趋势没有改变，仍有下跌空间，或会跌至4700一线；短期看，国庆消费题材终结，甘蔗收购首付价出台之前，糖厂很可能会继续打压糖价，以换取更低的成本价格优势。

天气题材终结，农产品板块风光不再

从9月开始，北美大豆收获，减产预期变成现实也意味着天气题材炒作告一段落，豆类板块连续出现大幅回调。而随着美国不限量版的QE3出台，市场的投资热点也转移至贵金属、金属板块。资金从豆类为代表的农产品板块撤离，导致农产品板块风光不再。这也为糖价下跌奠定了偏空的大背景。

增产效应继续发酵，糖价漫漫熊途未尽

尽管5、6月巴西反季节降水曾一度令市场担忧其糖产量大幅下滑，但7月以来晴好的天气似乎已经打消市场的疑虑。巴西食糖产出量同比降低幅度一再缩窄，从此前的33%降至11%，预计整个年度产糖同比上年仅小幅下滑，对其出口总量影响不大。实际上，8月中下旬，巴西已经在陆续出口食糖，我国8月进口食糖超过90%来自巴西。巴西9月将进入食糖纯销期，其出口源源不断，对全球食糖市场形成强有力的供应力量。同时北半球9月份迎来了2012/2013年度的生产，压榨工作陆续展开，新糖上市在即。北半球几个主产国对2012/2013年度产量保持乐观预期。印度糖协预计糖产量将达到2400万吨，高于其消费量2200万吨，不存在对国际食糖市场大量进口的需求。而泰国则继续保持1000万吨以上的高产，其出口预计达到800万吨，成为国际食糖市场供应力量的新生军。落脚到中国，风调雨顺为2012/2013年度丰产奠定了坚实基础，预计糖产量将有1350万—1400万吨，这也是历史第二高产量。

总体上，全球第四季度，甚至2013年第一季度食糖供应都将保持充裕。增产效应的继续发酵令糖价难以止跌回升。糖价仍处于下跌趋势，短期内还难见底。

消费难提振，新年度糖厂盼甘蔗价下调

2012年以来糖价延续低迷走势，国储糖两批收储仍未止住糖价下跌步伐。糖厂也曾一度期望夏季旺季消费和节日消费提振糖价，但下游消费不给力，糖厂希望落空。糖价一度跌破产区平均成本5712元/吨，期货价格甚至跌破大糖厂的生产成本5200元/吨。2011/2012年度消费已经不能有效提振糖价，而2012/2013年度已经悄然来临，糖厂最关心甘蔗收购价的下调。目前糖市有做空期货的需求，一方面持有现货的糖厂有套期保值需求，另一方面打压白糖期货价格，降低对未来糖价的预期，增加谈判筹码，加大甘蔗价格的下调力度，以降低新糖生产成本。

总之，在基本面供过于求，以及短期糖厂存在做空动力的背景下，糖价仍将延续下跌走势。预计国内糖价有望跌破5000元/吨整数关口，甚至跌至4700元/吨。4700一线是糖价历史高低分界线，同时也是2009年10月上涨的起点，亦为2010年5月消费淡季糖价下跌的底部支撑。