中国铝业在最近的几项收购活动中连续遭遇“滑铁卢”，从放弃收购蒙古煤炭公司南戈壁到终止收购永晖焦煤，中国铝业在打造“煤电铝”一体化方向转型的道路上一波三折，面对巨额亏损，中国铝业的突围之路似乎已被堵死。

8年来，中国铝业通过多年的野蛮扩张从单一的铝业公司变成横跨铜业、稀土、铁矿石、煤炭等矿业大亨，2008年的金融危机使这个庞大的矿业巨人前进的步伐减缓，紧接着持续低迷的铝业市场让中国铝业不堪重负。

中国铝业扩张受阻

中国铝业近来在并购市场上的表现并非一帆风顺。近日，中国铝业发表公告称，终止对永晖焦煤29.9%权益的收购交易，主要原因是在2012年9月30日之前未能完成就收购项目所需的中国境内及境外相关政府部门的审批程序。

但有媒体分析指出，此次交易失败的主要原因还是永晖焦煤的资产状况及发展前景不符合预期。由于此前收购南戈壁失败，导致中铝计划并购永晖焦煤后将其与南戈壁项目进行整合的战略落空。

对永晖焦煤的收购原为中铝主业朝“煤电铝”一体化方向转型的一部分。今年4月，中铝在对永晖焦煤发起收购时对外表示，收购永晖焦煤股权符合公司煤铝业务全面整合的策略。

资料显示，永晖焦煤是国内民营焦煤贸易商，主要业务是从蒙古进口焦煤销售给国内钢厂等下游企业，而南戈壁在蒙古国境内接近中国边境的位置拥有煤炭资源。如果此计划如愿以偿，中铝就能通过控制上游燃料价格减少炼铝业务的亏损。

但偏偏事与愿违。也有分析人士认为，中铝从此收购失败除了公告中披露的原因外，另一不为人知的原因是中铝资金存在风险，因收购存在财务风险被政府叫停。

消息传出后，中铝新闻发言人袁力第一之间否认了这一传闻，并称“资金不是问题。”但不可否认的是，中铝近来频繁增发和出售资产表明“中铝缺钱”的消息并非空穴来风。

8月份，中铝放弃收购南戈壁，原因是蒙古政府反对。但有分析人士指出，收购失败对于中铝来说是“因祸得福”，一方面被收购方南戈壁9月4日的股价已经由4月1日公告时的60.5港元/股。另一方面，这也为资金紧张的中铝节省了开支。

据中国铝业中报显示，上半年净利润大幅下滑，巨亏32.5亿元，经营活动现金流为-18.2亿元，负债合计高达1252亿元，资产负债率高达69.55%。如果收购南戈壁成功将使中铝的资金风险加大。

资料显示，南戈壁在蒙古国境内接近中国边境的位置拥有煤炭资源，主要业务是对这些煤田进行勘探和开发，并向中国供应煤炭产品。这对中铝来说战略意义不言而喻。

野蛮布局招致巨亏

尽管中铝在最近的几次收购中“碰壁”，但回顾之前的扩张之路，中铝绝对可以用“野蛮”来形容。

近年来，由于炼铝所需的电力成本居高不下，中铝将煤炭资源作为其主攻的资源品种之一，并专门为煤炭和电力成立了能源板块业务。此外，中铝为了规避主业单一的风险，还积积极向铜业、稀土和铁矿石行业渗透。

中铝自2001年成立以来，针对当时国家每年需要花费大量外汇进口氧化铝的状况，以“优先发展氧化铝、有条件发展电解铝、跨越式发展铝加工”作为战略目标。

从2004年开始，中铝开始尝试多元化，首先将触角伸向铜业。2004年，中铝收购湖北大冶有色金属；2005年，中铝又收购了洛阳铜业，同年底中铝并购了上海有色。2007年8月完成对秘鲁铜业的收购，中铝打造了一条比较完整的铜产业链；2007年7月，中铝获得鑫达金银开发中心所属的中国稀土开发公司的无偿划转。

此外，中铝还在稀土领域频频出手。2011年1月，中铝表示，在未来5-10年，将整合发展稀有稀土板块，力争在优势品种上实现“国内第一、全球领先”。整合江苏5家稀土企业，成立中铝稀土（江苏）有限公司是中铝的一个最新动作。

除在国内矿业市场上“纵横跋扈”外，中铝2008年“抄底”进入国际矿业市场。2008年1月31日，中铝通过新加坡全资子公司联合美国铝业公司获得力拓的英国上市公司12%的股份，收购价约为每股60英镑，比力拓前一个交易日收盘价溢价21%，加上此前投入，总价达140.5亿美元。

2009年2月，中铝在力拓面临巨额债务即将到期的困境下，和力拓签订注资195亿美元的战略合作协议。但6月份，在铁矿石谈判的关键时刻，力拓却单方面毁约，中铝只得到1.95亿美元的毁约费。

正当中铝一路所向披靡，高歌猛进时，2009年的巨额亏损给中铝敲响了警钟。中铝发布的财报显示，2009年亏损46.5亿元，而2008年，公司的净利润则为881.2万元。

大规模的扩张导致中铝在短时间内无法有效协调各个业务单元，最终导致“中铝系”产能过剩，管理成本攀升。

数据显示，在过去10年里，铝产量年均增长铝达到了近20%，到2011年，国内原铝产能已相当于2001年的6倍。

为了避免“把鸡蛋放在一个篮子里”中铝野蛮扩张，但中铝后来发现，当行业萧条时，每一个“鸡蛋”都成为自己的负担。

有专家表示，铝产业已属夕阳产业。铝产业需要大量用电，而国内电价太高，每生产一吨铝需要14500千瓦的耗电，所以能源已经成了制约铝业发展的瓶颈，如果中铝在上游煤炭价格上没有足够的控制了，铝主业亏损在所难免。

资金紧张难过冬

中铝原有的财大气粗的姿态已经荡然无存。金融危机无疑是道分水岭。随着有色金属价格的跳水，中铝的利润如过山车般滑落，两年亏损达100多亿元。虽然2010年第一季度中国铝业宣布扭亏为盈，但负债率却上升了一个百分点。

很明显，在经历了连续两年的巨亏之后，中铝已经难以腾出精力来实施大肆收购，设法赢利则是它当前的重心所在。

2009年2月，中铝现任董事长熊维平接手中铝，相比之下，中铝已经没有以前那么狂热了。

2011年3月1日，中国铝业股份有限公司公布年报，数据显示截至2010年12月31日，中铝集团在2010年营业额为1209.95亿元，较去年同期上涨72.19%，净利润为7.78亿元，实现扭亏。

短暂的欣喜并没有延续，时隔一年，中铝公司归属于上市公司股东的净利润为2.38亿元，比2010年的7.78亿元大幅下降。与此同时，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为亏损3.29亿元。

中铝的颓势一直持续到今年上半年，据中铝2012年上半年报显示，8月16日公布今年上半年业绩，继今年一季度10.88亿元的亏损后，中铝二季度业绩再度下滑，导致上半年净利润巨亏32.53亿元，中铝成为A股亏损“亚军”。

除原铝价格继续下降的原因外，过度扩张造成的产能过剩困局让中铝难以抽身。根据国家发改委公布的有色行业相关数据，到了7月份，电解铝当月期货平均价已降为15569元/吨，同比下降9.7%。铝的低价位并没有倒逼行业产量和供给的有效收缩。1-7月，全国电解铝产量1130万吨，同比增长9.9%，加快3.1个百分点，氧化铝产量则同比增长10.3%。

连年亏损使中铝的财务成本不降反升。2012年财报显示，中铝公司财务费用同比增长高达51.4%，销售费用增幅亦超过25%，三费共同比上升30.38%。中国铝业上半年经营活动现金流量为-18.15亿元。

而为了解决资金告急的问题，中国铝业上半年大规模举债，债务余额突破1000亿元达到1252亿元，负债率飙升至69.54%。而在7月份，中国铝业再度发行了20亿元的超短期融资券，中国铝业的资金饥渴显而易见。

中国铝业在全球氧化铝陷入产能过剩的背景下扩大产能令人不解，未来新增产能能否被市场消化及能否转化成最终利润具有很大的不确定性，中国铝业如蒙上眼的巨人，却走在一条通过举债盲目扩张的荆棘路！这将把中国铝业带向何方？！