十一长假期间外盘大幅调整，加上MPOB以及USDA两份重量级利空报告影响，节后一周，油脂市场大幅波动，连豆油主力合约下跌2%至9092元，连棕榈油主力合约下跌4%至6896元。美农业部10月报告对于美豆单产以及产量预估和市场此前预期符合，利空报告将对四季度油脂价格产生重大影响。国内油脂供应增加而需求不足，库存压力导致10—11月油脂市场仍将承压下行。

美豆产量预估大幅提升，棕榈油进入增产周期

美豆产区9月份后期天气良好，大豆优良率提高对美豆最终单产提振明显，加上播种面积最终确认继续增加，因夏季干旱导致的美豆减产得到关键性恢复。根据美国农业部10月11日发布的10月供需报告，受到播种面积增加以及单产提高影响，美豆产量环比预估增加了2.26亿蒲式耳至28.6亿蒲式耳，产量增幅达到8.58%。历史数据表明，10月份产量与次年1月确定的最终产量误差极小。这意味着自夏季开始的美豆供给炒作期已经结束，美豆价格步入需求炒作期。

后期棕榈油供给充裕。根据10月10日MPOB公布的数据，9月份马来西亚棕榈油产量达到200万吨，同比增加7%，比5年均值增加22%。而两大棕榈油主产国印尼和马来西亚一般在四季度迎来产量增长期，特别是10—11月为全年产量最高峰。由于高产油棕树量同比大幅增加，加上今年降雨配合良好，四季度马来西亚产量仍将保持高速增长。

食用油政策打击棕榈油消费，后期季节性需求趋弱

今年棕榈油消费的最大特点在于国家加强了对食用油的管理。虽然公布食用调和油比例政策尚未出台，但由于加强了监管，加之豆油价格相对低廉，导致棕榈油消费中占50%以上的棕榈油食用消费出现大幅下降。无论是油脂品牌加工商还是散油加工，棕榈油的搀兑需求均出现大比例回落。由于消费疲软，棕榈油商业库存大幅上升，截至10月12日，国内棕榈油商业库存达到70万吨，而去年同期仅40万吨，库存同比增加75%。目前棕榈油库存已经达到极度饱和，各大港口油罐胀库现象突出。后期棕榈油消费将随着全国各地天气转凉而大幅降低。另外，棕榈油的两大消费领域——方便面消费以及工业消费也由于我国经济处于调整期而消费低迷。整体而言，四季度棕榈油消费依旧疲软。

库存压力积弱难返，四季度末或将迎来创纪录高位

近期，特别是10月份以来，棕榈油出现了进口顺价局面。短暂的盈利空间将吸引贸易商进口棕榈油。以10月11日马盘推算，棕榈油远月到港价6560元/吨，远低于大连的7000元/吨以及现货价格的6700元/吨。豆油进口贸易状况与此类似，截止到10月10日，以CBOT盘面加上一定的现货贴水计算，豆油远月到港成本为8990元/吨，远低于大连的9210元/吨以及现货价格的9200元/吨。因此无论从豆油的进口利润还是棕榈油的进口利润来看，都将高达200元/吨，这势必会刺激油脂进口。目前豆油商业库存在130万吨左右，比去年同期高近40万吨。进口油脂顺价将导致本已高库存的国内油脂市场积弱难返，加重国内棕榈油库存压力。

利空基本面吸引产业资本大量卖出保值

从大商所棕榈油1301合约持仓来看，主力空头席位操作频率较低，是传统的商业保值席位；从持仓占比来看，前五大空头持仓约7.5万手，比前五大多头高出40%，资金力量对比上空方力量明显占优。另外，为适应国内现货贸易需要，大商所采取新的棕榈油交割规则，这一新规也吸引商业持仓选择1301合约进行保值。新的棕榈油交割制度有利于商业头寸的保值。

总之，美豆供给炒作基本结束，而10月份利空报告将造成基金多头平仓压力加大，国内抛储令大豆供给无虞；棕榈油进入增产周期，四季度消费疲软将导致棕榈油库存继续上升；利空基本面吸引产业资本大量卖出保值。油脂向下空间打开，豆油压力位9200—9350，目标位8400；棕榈油压力位7000—7250，目标位6500。