目前天胶期现货基差仍处于比较活跃的波动过程中，后市沪胶仍有继续冲高的可能，投资者可密切关注，寻找套利交易的入场时机。

9月初，沪胶1301合约开始快速反弹。但同时，国内天然橡胶现货供给量依然很充裕，港口库存压力很大，这不仅限制了天胶现货价格的上涨幅度，同时造成了期现货价差持续扩大，为套利者提供了较好的投资机会。

天胶期现货基差分析

以历史经验来看，沪胶远期3—4个月升水超过800点就会出现期现套利机会，即进行买入现货，同时抛出期货的套利交易。但由于现货采集数据的差异，我们把这一经验幅度扩大至1000点，以降低风险。

笔者对8月份至10月中旬的海南全乳胶（可在上海期货交易所进行交割）价格和沪胶1301合约价格进行了统计比较，发现9至10月份，至少出现了两次较为明显的买入全乳胶现货同时卖出1301进行套利的机会。第一次出现在9月10日。由于预计美国QE3推出为大概率事件，投资者积极做多商品，导致1301合约价格单日上涨超过900点，幅度达到4.37%。结合当日海南全乳胶现货价格，基差为-1445，随后的8个交易日基差一直维持或高于这一水平，其中在9月14日，基差值达到-2235。在9月20日，基差回落至-734点。如果在此日了结头寸，可获利711点。

第二次套利机会出现在9月27日，投资者对节后市场预期良好，导致当日沪胶大幅上涨，基差达到-1018，再次超过1000点。这种情况持续了6个交易日，最大基差幅度达-1799点。10月12日基差收缩至-779点。如果在当日了结头寸，可获利1020点。

套利机会出现的原因

首先，宏观政策力度不断加强。美国投放QE3以及我国实施的大规模基础设施建设进行的财政投资，为市场提供了充裕的流动性及良好的预期，给予沪胶市场上涨的动力。其次，天然橡胶供给仍相对过剩。青岛保税区橡胶总库存仍在25万吨以上，同时国内仍处于天然橡胶生产旺季，目前天气状况良好，割胶工作顺畅。而下游需求方面，轮胎企业采购十分谨慎，同时议价能力增强，因此对现货压价十分普遍。从供需来看，仍然是买方市场。最后，期货投机资金倾向做多。笔者通过观察沪胶期货1301合约前20位持仓发现，前期前20位多单主力持仓总量一直低于前20位空单持仓总量4000余张；而这种情况在9月中旬开始逐渐改变，至10月8日，前20位多单总量已经超过前20位空单总量。

套利引发上期所库存变化

其实，自今年年初开始，许多天然橡胶贸易商在买入泰国烟片橡胶的同时卖出沪胶合约进行套利。但由于烟片胶价格高，套利空间较小。至8月份，许多投资者开始买入国产全乳橡胶与沪胶1301合约进行套利交易。这从上海期货交易所天然橡胶库存状况可见一斑。8月末上期所天然橡胶库存为33698吨，而至10月中旬，库存已经达到54280吨。

目前来看，天胶期现货基差仍处于比较活跃的波动过程中，后市沪胶仍有继续冲高的可能，投资者可密切关注，寻找套利交易的入场时机。