对于商品而言，尽管海内外经济数据因季节性因素而出现改善，短线明显抗跌，但是从中期来看，欧洲债务危机难以根治，美国经济复苏在去杠杆化没有完成之前难以持续，再加上美国年底财政悬崖风险，以及在季节性因素消退后，产能过剩、结构调整和人口红利弱化，公共部门投资难以替代私人投资等不利环境下，中国经济四季度回升有限，很大可能低位徘徊，由此整个大宗商品的需求难有改善的动力。

季节因素令经济数据回暖

从近期公布的经济数据来看，由于季节性因素，中国的经济数据大多数都出现改善。然而，深层次担忧难以缓解，海外风险未能解除，国内季节性因素过后，工业季节性淡季恐怕继续拖累经济的企稳。

中国三季度国内生产总值（GDP）较去年同期的增速降至7.4%。9月份中国进出口贸易、信贷、工业增加值、固定资产投资和零销销售都较8月份出现回升，但是季节性因素导致阶段性回暖的可能性较大，四季度在季节性因素淡化后可能面临回升动能不足的问题。具体来看，由于工业制造业旺季，9月份，规模以上工业增加值同比增长9.2%，环比增长0.79%，但是前三季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长10.0%，增速比上半年回落0.5个百分点。然而，9月份全社会用电量较去年同期仅仅增长2.9%，增幅比上月回落0.7个百分点，创下了自2009年6月份以来40个月新低，说明我国工业生产仍然面临较大压力。

从进出口贸易来看，虽然9月份进口在季节性旺季补库大宗商品进口回升的刺激下出现回升，但是随着淡季来临，进口可能保持低位，而出口受圣诞订单的短期利好刺激。在欧洲经济延续衰退、美国贸易保护主义加剧和新兴经济体经济放缓的不利情况下，出口在四季度难以保持持续回升势头。

目前中国经济面临产能过剩问题，温家宝总理在近期各行业协会座谈会上特地指出钢铁行业过剩问题自经济危机以来一直没有解决。其他如有色金属、汽车、家电和水泥等行业产能过剩也相对突出。此外，在中国人口老龄化加快，人口红利消退之后，劳动力成本上升将是中国经济长周期下行的最主要不利因素。最后，经济结构转型的迫切需要，在海外经济复苏缓慢，新兴经济体增长放缓和贸易保护主义盛行的当前，寄希望外需发力是不现实的。虽然基建投资在三季度加码，但是地方财政收入锐减，以重复建设和高能耗为代表的公共部门投资难以替代还相对脆弱的私人投资。

货币政策宽松中趋谨慎

从信贷和物价指数来看，9月新增贷款依旧偏弱，在债券融资和信托贷款等表外信贷大幅增强情况下，M1和M2同比增速分别回升至7.3%和14.8%。但导致货币条件被动改善的因素未来不一定能持续。财政存款投放一般是年尾几个月增加，年初减少。外汇占款增加与QE3的短期影响有关，中长期来看，外汇占款下降的趋势难以改变，货币信用周期有内在紧缩的压力。9月消费者物价指数（CPI）环比涨0.3%，同比涨1.9%，环比涨幅较大，劳动力及房价上涨的因素犹如两剂慢性毒药，不断发酵。而粮油价格涨幅具有较强的趋势粘性并已通过饲料价格引致猪肉供应总体充裕的情况下上涨。到考虑到去年11和12月CPI环比基数仅分别为-0.2%、0.3%，今年11月和12月CPI将继续缓慢上升，这限制信贷的进一步松动。

统计局和央行都表示警惕欧美和日本新一轮宽松带来的输入性通胀压力，而不愿意回到高投资的粗放式增长模式上来，10月12日、13日和15日，温家宝总理在三场座谈会均表示今年没有采取过大的刺激政策，很多企业是在倒逼机制下调整和完善自己的结构，包括产品结构，以应对当前风险，所采取的一些措施是与改革相结合的。

总之，商品市场目前抗跌性比较明显，热点比较散乱，市场缺乏长期利好的亮点，部分工业品的成本支撑、补库、减产和投机资金青睐等都属于短期题材，农产品供应缺口炒作也缺乏土壤，因供求目前处于相对平衡，偏于中性的数据恐怕难以支撑商品持续反弹。