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棕油筑底反弹后市看需求

目前，棕榈油期价出现筑底反弹迹象，杀跌风险骤增，而冬季攻势能否启动需要关注消费需求的复苏情况。P1305合约在7000元/吨一线将是多头较好的进场位置。

受供应大增、库存高企和生物燃料需求低迷影响，自9月初以来棕榈油期价连续下挫，最大跌幅接近16%。但随着探底行情持续进行，利空因素已基本释放，加之近远期价差和豆棕油价差已不支持棕榈油过度下挫，超跌反弹行情正在启动，甚至可能上演季节性反转的上涨行情。

库存压力释放周期延长

受季节性高产影响，9月份马来西亚棕榈油产量环比增长20%，达到200万吨，由于出口乏力，月末库存升至创记录的248万吨。尽管期价面临产量、库存双高压力，但10月10日当天，马来西亚棕榈油不跌反涨，一改前期连续跳水的姿态，显示出利空兑现后的反弹意愿。

在高库存背后隐含着季节性因素，斋月节过后，马来西亚棕榈油出口需求往往陷入阶段性放缓阶段，而10月份之后产量步入减产周期将有助于库存压力的释放。一方面，马来西亚政府调整棕榈油出口政策有利于全球出口份额的争夺；另一方面，未来发生厄尔尼诺现象的可能性仍然存在，预示11月份至明年春节前后棕榈油产出放缓仍将令投资者担忧。

实际上，船运调查机构ITS和SGS数据显示，马来西亚10月上旬棕榈油出口较上月同期增长13%—16%，说明国际市场的消费正在复苏，如果这种增速能够保持，必将抵消额外的库存。但鉴于全球生物燃料产量增长放缓，未来棕榈油消费可能以较慢步伐成长，这将导致库存消耗周期延长。

内外顺价持续时间不长

国庆节假期期间，马来西亚棕榈油的惨淡暴跌令内外价差倒挂向顺价逆转，导致进口成本支撑因素不复存在，但随着BMD棕榈油期价的超跌反弹，内外价差顺价幅度大幅收敛。

虽然内外顺价可能会增加棕榈油的融资需求，推升港口库存数量，令国内价格承受库存高企之重。但由于融资需求不会及时启动，往往具有滞后性，且历史上内外顺价的时间周期都相对短暂，融资较佳的时间窗口可能会随时关闭。

值得注意的是，目前国内低度棕榈油供应偏紧，现货商挺价意愿浓厚，如果后期食用油整体消费旺季启动，将会带动以24度为主的港口棕榈油库存下滑，届时期价将借机上涨。

正向价差显示近弱远强

不管马来西亚还是大连市场，棕榈油期价均呈现出比较明显的正向价差排列，这种结构说明2013年上半年全球植物油供应焦点将向棕榈油市场转移，导致消费国对棕榈油依赖程度可能显著增强，同时也反映出投资者相对看好未来价格走势。

其实，棕榈油需求能否好转，不仅取决于经济环境能否向好，也取决于过高豆棕油价差为需求替代提供的条件。目前，国际棕榈油价格对豆油贴水幅度高达320美元/吨以上，国内期货指数价差在2150元/吨左右，均属于2008年全球金融危机以来最高水准。笔者认为，受到历史价差区间的束缚，豆棕油价差后期进一步拉大的空间已经不大，意味着替代发生的可能性较大，而通常价差缩小发生在期价上涨过程中。

因此，棕榈油基本面继续恶化的可能性正在减小，期价已逐渐进入筑底阶段。技术上，P1305合约自9月下旬破位下跌以来，最高跌幅接近600元/吨，如果按照6—9月份700—800元/吨的箱体振荡幅度测算，理论下跌空间已较为有限，多单可逢低介入，但需关注消费端口的启动情况。

责任编辑：李婷

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