近期豆粕期价接连下挫后有企稳反弹迹象，国内主力合约M1301从9月初的高点4369回落至3800点一线，在美农业部10月上调美豆产量预估后，市场对于创纪录的减产预期被打消，作物生长状况的转好再度打压价格。我们认为，今年豆粕难有大幅度反弹，仍将延续当下的疲弱走势。

美豆后期产量有望继续恢复

10月份，市场等待美国农业部数据给予方向性的指引，报告中不仅将美豆收割面积、产量进行上调，同时上调了压榨和出口量。本次报告将大豆亩产从9月预估的35.3蒲大幅上调至37.8蒲，在此之前，路透和彭博分别对近30家机构的统计预测区间为35.5—38.5蒲，平均值为37蒲，终值落在区间上沿，但由于本年度美豆上涨是基于作物大幅减产的预期，实际数据很大程度上打压了市场做多热情，价格因此承压。

另外，在需求保持平稳的前提下，市场普遍预期未来美豆亩产仍将保持逐步恢复的趋势，甚至有乐观机构预期亩产将达到40蒲之上。对亩产的上调我们持乐观看法，虽然美豆自9月初已进入收割阶段，降雨的增加和气温的下降对作物生长状况的改善十分有限，但干旱和高温主要危害美国中西部地区的作物，美豆主产区很大比例集中于中部偏北地区。因此，今年美豆的产量有望继续恢复。

南美大豆能否增产仍难下定论

北美的恶劣天气推高了大豆价格，种植利润的增加刺激南美农户的播种意愿。市场一致预期南美产量将较往年有大幅度增加，预计巴西将在2012/2013年度超过美国，成为全球最大大豆生产国，这使得远月合约价格表现一直弱于近月合约，但未来南美能否如预期地增加产量暂时还不能做定论。

随着大豆种植进度的展开，产区天气依旧是左右产量的重要因素。近期巴西南部出现连续降雨，大豆播种受此影响延迟，但总体进度为9%，同比持平，北部降雨稀少，部分地区较为干燥。如果未来数月持续频繁降雨，则有可能引发市场对供应的担忧。

临储大豆杯水车薪

10月份国家临储大豆计划销售量为401193吨，实际成交225355吨，成交率仅为56.17%，相比自7月初至9月末之间7次近乎100%的成交率大幅下降，主要由于本次销售中近一半的标的是来自10年的大豆，起拍价格设定在4500元/吨，较高的价格挤压了加工利润，抑制企业采购需求。临储政策将延续至2013年年初，起拍价格环比有所提高，预计后期成交将转为清淡，我国平均每月大豆进口量近500万吨，每两周40万吨的供应很难满足市场需求。

今年国产大豆开秤价有所提高，但仍不及农户心理预期，惜售心理较为普遍。由于近年来大豆种植收益相对较低，运输费用和人工成本偏高，我国北方大豆种植面积逐年减少。随着国豆竞争力的减弱，预计未来我国大豆进口量将逐年增加。中国是全球最重要的大豆进口国，较低的库存和高企的需求使得全球大豆库存消费比继续维持在数十年来的低位，对价格形成支撑。

另外，由于美豆产量恢复，投机基金在CBOT大豆期货上净多单持续减少，达到今年3月底以来最低水平，资金的撤离将使得美豆短期维持弱势格局，今年豆粕价格难有大幅度的反弹，但我们并不看好远月合约的下行空间，较低的库存消费比仍将限制价格下跌幅度。