从世界范围来看，电子化交易的替代作用同样明显。进入20世纪90年代以后，大量期货衍生品市场开始采用电子自动交易系统。伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)于1998年开始，所有合约的交易都由电子自动交易系统LIFFE CONNECTTM完成；悉尼期货交易所在1999年开始用电子交易系统SYCOM IV取代原有的人工喊价交易；香港交易所的期货交易于2000年开始使用电子交易系统；Eurex更是自成立起就完全采用全电子化的自动交易平台。随着电子技术和计算机技术的高速发展，电子化交易已经成为世界期货市场的主流交易模式。

量化技术和程序化交易在美国的普及程度

在美国的金融市场，量化技术真正兴起是在上世纪80年代。该时期被视为量化技术的高速发展期，股指期货套利型程序化交易和股指期货对冲模型也在这个时期诞生。其后，随着美国计算机软硬件技术的突飞猛进，以高速并行算法为主的新型量化技术获得了飞跃式进步。到了90年代后期，量化技术在资产管理和风险管理领域获得了长足的发展，投资经理开始使用各种新的金融量化工具进行投资管理和风险控制，比如ETF跟踪、量化选股、VaR风险管理模型等。进入新世纪，量化技术的发展日新月异，新的技术和思想层出不穷。与此同时，以量化技术为核心的对冲基金在数量上出现了大规模的增长。根据美国对冲基金研究公司（HFR）的最新研究报告，截止到2012年第二季度，全球对冲基金的数量已经超过10000只，总资产规模达到21000亿美元。其中，美国对冲基金的总规模超过9500亿美元，占全球总量的42%以上。由于掌握着市场上最先进的量化投资技术，对冲基金成为众多机构投资者参与市场的重要工具。

量化技术的核心组成部分是程序化交易。程序化交易又被称作算法交易或数量化投资，因其主要通过电脑程序进行交易，因此一般称为计算机程序化交易。通过对比人工交易与程序化交易的特点，可以看出，程序化交易具有更强的运算能力，可提前对市场所有合约进行预设的运算，瞬时对多个品种完成下单操作，并具有收益稳定、平均损失概率低、交易简单等优点，因而更受专业投资者和机构投资者的青睐。据不完全统计，目前美国期货衍生品市场中程序化交易的数量约占总成交量的一半。

事实上，衍生品合约特有的复杂性也决定了量化技术和程序化交易将在期货市场中占据更为重要的地位。以期权为例，期权合约的定价公式远比股票市场复杂，期权与股票现货(或期货)、不同期权产品之间的套利系数需要通过大量的计算才能发现，必须借助计算机的运算能力完成，因此开发程序化交易所带来的边际效应更高。衍生品复杂性的自我强化机制决定了期货市场对量化技术普及度提高具有天然的内生需求。这点也可以通过横向比较美国期货市场与股票市场在程序化交易普及程度上的差异来验证。纽约证券交易所（NYSE）同样对成交指令类别进行了统计，从2004年至今，除了金融海啸前后的异常情况外，其余年份内程序化交易数量占比一直维持在30%左右的平均水平，远低于衍生品市场。另外，衍生品在定价原理和交易策略上的复杂性也意味着期货经营机构在风险管理上面临的困难更大，因此必须引入更先进的量化风险指标和更完善的风险控制系统对市场风险进行监测和管理。从这个角度也可以看出，期货市场对量化技术的需求远高于其他金融市场。随着未来期货市场电子技术的快速发展以及衍生品合约复杂性的不断上升，量化技术和程序化交易在美国期货市场中的重要性还将进一步加大。

美国期货经营机构对内部量化风控的运用

电子化交易和程序化交易的普及在改善市场效率、推动市场发展的同时，也加大了美国期货经营机构在风险管理上的难度。期货市场本身就具有高风险的特性，电子化交易和程序化交易又进一步加快了市场风险积聚的过程，使风险积聚可能在短时间内对市场产生巨大的冲击，从而产生风险放大效应。另外，电子交易体系下，偶发性技术故障会导致交易失败或程序错误，使市场失灵，这也加大了市场的风险。为了防范与控制期货交易过程中可能存在的风险，美国期货经营机构研发出了一系列行之有效的量化风险管理技术，并形成了从交易所到期货公司的自上而下的量化风险管理体系。

在目前的美国期货交易所中，最成熟的量化风险控制技术当属CME集团开发的SPAN（Standard Portfolio Analysis of Risk）系统。它不仅仅是一个保证金计算系统，同时也是一个基于投资组合风险价值评估的市场风险模拟与分析系统，可为包括期货、期权、现货、股票及任意组合的金融产品进行风险评估。SPAN会在风险评估基础上计算保证金结果，从风险管理角度而言，动态保证金对于风险的防范更为有效。由于SPAN强大的性能，目前全球已经有接近50个交易所和结算组织使用该系统。

为了确保能够对任意投资组合的保证金进行精确计算，SPAN系统会分别测量下列可能影响保证金额度的因素：标的资产价格的变动；标的资产价格波动性的变动；时间的流逝；合约的交割风险；不同到期月份合约之间价差的变动；各标的资产之间价格相关性的变动。在此基础上，SPAN系统还会进行情景分析，计算在未来可能发生的各种市场情形下，投资组合在一段时期内可能遭受的最大损失的期望值，从而根据期望值计算应收取的保证金额度。根据上述方法确定的保证金收取水平，对合约价格有着较高的敏感性，一旦合约价格发生变动，保证金计算程序能够及时做出反应。同时，SPAN系统在对投资组合计算保证金要求时，会寻求商品组合间的风险对冲可能，在控制风险的前提下尽量使保证金要求降至最低，提高客户的资金使用效率。

除交易所以外，美国的期货公司内部也具备健全的风险管理体系，包括完善的组织结构和先进的量化风险管理技术。虽然在风险管理的组织架构上基本保持一致，但期货公司在量化风险管理技术上的侧重和优势却有所不同。例如，美林公司核心的量化风险管理技术包括风险数据库、交易限额监视系统、交易系统通道和敏感性测试系统。其中，风险数据库每日按产品、资信度和国别等提供库存合约风险暴露头寸的总数；交易限额监视系统能够让风险管理部门及时检查交易行为是否符合交易限额；交易系统通道允许风险管理部门检测交易头寸，并进行计算机分析；敏感性测试系统用来估算市场情况变化时资产组合的损失。与之相比，摩根斯坦利在量化风险管理技术上更注重考察客户或公司资产组合损失的概率分布，因此更多地使用VaR模型作为风险分析工具。VaR模型能够把全部资产组合的风险概括为特定概率下的一个简单的数字，以货币单位来量化风险管理的核心——潜在亏损，因此对风险的评估更为直观。此外，美国期货公司常用的量化风险管理技术还包括情景分析法、全面风险管理模式等。

对我国期货市场的启示

作为世界上最发达的衍生品市场，美国同时还拥有最先进的IT技术。充分学习美国期货市场在电子化交易和电子化管理上的技术、理念和经验，将有助于健全我国期货的市场化建设，提高期货经营机构的国际竞争力。

一、针对期货交易所

我国的期货交易所成立较晚，在设立时就直接进入了电子化交易方式，但是，目前我国期货交易所在技术的开发和运用上还存在许多不足，未来可以从以下几个方面进行提升：

1.完善电子化交易指令体系

目前我国各期货交易所普遍只采用市价指令、限价指令和取消指令。在此基础上，郑州商品交易所采用了套利指令，大连商品交易所采用了套利指令和止损指令以及停止限价指令。相反，美国期货交易所拥有完备的电子下单指令体系，除了上述指令外，一般还有保护止损指令、触及市价指令、市场保护指令等，并拥有由多种指令复合而成的指令组合。从美国期货市场的发展经验来看，完善的电子交易指令体系将极大地提升期货市场的运行效率。