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丁红：油粕比价有望回归

国庆节后，油脂先于豆粕企稳，是否意味着四季度行情就此反转呢？笔者认为，豆类市场不确定性因素犹存，整体仍将承压，但较为确定的是油粕比价将回归，投资者可关注买油抛粕操作。

季节性供应压制豆类市场

10月11日，美国农业部发布10月供需报告，对豆类市场形成利空。由于收获面积和单产调高，美国2012/2013年大豆产量预估为28.60亿蒲式耳，较上月上调2.26亿蒲式耳。南美方面，10月中旬南部与阿根廷雨水较充足，旱情得到改善，市场对南美大豆丰产预期进一步加深。随着新豆的逐步上市，四季度豆类价格将整体承压。

四季度油厂挺价意愿增强

11月和12月为油脂传统备货期，需求量约占全年消费量的1/3，因消费旺季来临，从历史走势看，四季度一般是油脂价格上行阶段。

冬季，豆油需求强于棕榈油，尤其自2011年以来国家加大对散油市场的监管力度，棕榈油掺兑因此受限。由于部分企业棕油需求量大幅下降，这部分减少的需求必将转移到豆油及菜油上，受饮食习惯影响，豆油是主流需求油脂。因马盘棕榈油影响，今年中秋、国庆双节油脂需求并得到反映。

今年7月初国家质检局发布下发了《关于进一步加强进口食用植物油检验监管的通知》，通知中提到政府对进口食用油质检力度将进一步趋紧。相关制度会在一定程度上抑制棕榈油的进口，这也将对油脂后期的成本起到支撑作用。

9—12月，中国大豆进口量一般较低。据国家粮油信息中心统计，9月预计进口大豆到港量在420万吨左右，10月预计到港300万吨左右，11月预计到港350万吨，12月预计到港接近400万吨， 9—12月预计我国共进口大豆1470万吨，而2011年9—12月中国进口大豆1906万吨，同比减少436万吨，幅度为22.88%。在供应紧张的背景下，油脂在需求旺季较易成为挺价对象。

近期，由于油粕现货价格下滑迅速，各地大豆压榨企业又回到亏损临界点，豆粕下游需求将逐步走弱，四季度从成本及供应角度考虑，油脂易涨难跌。所以，针对本年度最后的机会，油厂挺价意愿将比年内任何时候更为强烈。

全球央行放水利多商品

9月份以来，继欧洲开启购债计划、美国推出第三轮量化宽松后，世界各国央行不断开闸放水。在美联储推出QE3之后，日本央行也不甘示弱，9月19日出人意料地进一步大举放松货币政策，将资产购买计划的规模从70万亿日元扩大至80万亿日元，并将该计划的有效期延长6个月至2013年底。更有甚者，巴西央行于10月10日将指标利率水平进一步下调至7.25%，这已是该国连续第10次下调利率。新一轮货币宽松浪潮已经席卷全球主要经济体。

全球市场都在等待按兵不动的中国，回顾7月份以来的中国货币政策，尽管市场降准预期强烈，但央行迟迟未动，而是频繁使用逆回购调节流动性。在四季度资金吃紧的情况下，不排除央行会采取相关政策。在此背景下，整体商品市场长期趋势看涨，一旦国内也推出相关政策，大宗商品存在反弹可能。因与原油具备高度相关性，加上仓单融资质押等因素影响，油脂被赋予了更多的金融属性，在反弹过程中将领涨相关品种的。

油脂存在超跌反弹需求

近期从技术上看虽有触底反弹迹象，但棕油市场仍存不确定性因素。一方面，马来西亚政府为从印尼夺回市场占有率，称将从2013年1月1日起调降毛棕榈油出口税。另一方面，四季度仍是棕油产量增长高峰期，根据10月10日MPOB公布的数据，9月份马来西亚棕榈油产量达到200万吨，同比增加7%，比5年均值增加了22%。

自9月初以来，相比豆粕及大豆的回调幅度，油脂下跌更为惨烈，直接回到6月初上涨的起点，技术方面也存在超跌反弹需求。如果棕油企稳，油脂上行空间就有可能被迅速打开。

总结及操作建议

在全球央行放水的背景下，大宗商品长期趋势看涨。油脂因被赋予了更多的金融属性，在反弹过程中将领涨相关品种。从成本及供应角度考虑，我们认为四季度豆粕下游需求将逐步走弱，而来自油厂的挺价意愿也将比年内任何时候更为强烈，油脂易涨难跌。技术分析上看，也存在超跌反弹需求，如豆类品种全面启动，豆油将领涨相关品种。油粕比价四季度有望回归，投资者可以参与买油抛粕套利交易。

责任编辑：翁建平

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