内容提要

在全球大豆大幅减产的大前提下，全球油脂库存却悄然升至历史高位，而正是这种持续高压的库存压力，使得目前国内外油脂价格持续回落，走势一直弱于大豆、豆粕，而棕榈油在创出记录的库存压力面前走势一直要弱于豆油。不过预计后期随着厄尔尼诺现象的持续发展，预计棕榈油将步入减产周期，而马来西亚、印度尼西亚棕榈油出口关税的下调也将预计刺激出口，预计棕榈油库存水平将从创记录的高位开始回落，这将有助于棕榈油价格企稳反弹。

一  库存高压导致棕榈油价格低迷

(一)东南亚主产国库存新高

近2年是全球棕榈油产量高速增长期，而与之相对应的是全球经济的持续低迷导致消费不振，在此背景下，目前全球棕榈油库存攀升至记录的高位。马来西亚棕榈油局发布的数据显示，由于产量的迅速增长与出口需求低迷，9月马来西亚棕榈油库存达到创记录的248W吨，这是近十年来的最高点。而作为全球第一大棕榈油主产国的印度尼西亚国内棕榈油库存同样触及历史高位。根据“油世界”数据显示，近几个月印度尼西亚国内棕榈油库存已经攀升至250W吨，这明显高于往年正常水平的150—200W吨水平，而更有专业人士认为，在过去的几年内印尼国内棕榈油实际库存一直在350—400W吨徘徊，这大大高于市场认为的预期。而果真如此，那么马来西亚和印度尼西亚这两大主产国总的棕榈油库存量高达680W吨以上，而如果按照两国月平均出口300W吨来计算，那么将是2个月以上的净出口量，这位历史罕见。

(二)  国内消费低迷，库存依然处在高位

从国内最新的数据显示，国内主要港口地区棕榈油库存最高的时候达到95W吨，但近期有所回落，截至10月23日，国内港口棕榈油库存达到77.2W吨。而抛开国储大豆、进口港口大豆不说，单单目前国内豆油库存120W吨、国储豆油400W吨、菜油(9930,-14.00,-0.14%)300W吨，三大油脂可见库存已经达到897W吨。而根据国内油脂消费习惯来看，随着气温的降低，国内第四季度油脂消费主要还是集中在豆油和菜油，而棕榈油由于熔点关系，第四季度并不是国内棕榈油消费的主要季节，加上后期国储抛储等因素影响，预计国内棕榈油消费整体依然相对低迷，库存仍将维持高位。

二  厄尔尼诺现象、库存季节性下降、关税下调利多棕榈油价格

(一) 厄尔尼诺现象导致棕榈油后期产量下降。

近两年，全球气象灾害频发，拉尼娜现象是推手之一，今年厄尔尼诺现象的到来又将增加全球天气变化的不确定性。厄尔尼诺现象通常会令巴西和阿根廷作物主产区降水偏多，这在一定程度上有利于2012/2013年度南美大豆、玉米、甘蔗等作物增产，但厄尔尼诺现象出现后，通常也会使印尼和澳洲降水偏少，而印尼降雨的异常将有可能导致棕榈油产量因此而出现下降。根据以往发生的厄尔尼诺气候的年度经验来看，厄尔尼诺强度与棕榈油产量成反比，在1997/1998年度和2003/2004年度，厄尔尼诺天气导致东南亚棕榈油单产大幅下滑，棕榈油价格飙升，本年度厄尔尼诺强度较小，但也会对棕榈油产量造成影响。因此一旦后期厄尔尼诺气候加强，那么届时随着棕榈油减产的出现，棕榈油价格将因此出现反弹。

(二) 印尼、马来西四季度库存或将下降

到目前为止，马来西亚棕榈油产量总量已经达到1316W吨，距离1800W吨的年度预测总量还有484W吨的差距，剩余三个月，每月单产需达到160W吨左右。考虑到棕榈油产量规律来看，一般高峰期在10月份到来，10月份产量将占全年10%，而此后将有个回落过程。而从马来西亚、印度尼西亚的库存图也可以发现，每年的10—11月份往往是库存的高点，此后将有一个适度回落的过程。而目前导致期价回落的主要因素在于库存的持续高压，因此如果产量能有所下调加上库存高位回落，这将在一定程度上缓和期价因库存过高而出现大幅走低的现象，对棕榈油价格形成一定支撑。

(三) 棕榈油关税下调，将刺激出口增加

九月份毛棕榈油出口关税从八月份的15%下调到13.5%之后， 而全球第二大棕榈油生产国马来西亚10月12日公布，将于2013年1月1日起下调毛棕榈油出口关税，并不再执行免税配额制度。政府将在12月公布产新的棕榈油出口关税，将低于目前的出口关税--23%。而目前市场传闻马来西亚当局可能采取浮动税率政策，也就是棕榈油价格跟关税水平呈现正相关性，棕榈油价格越高，关税越高，棕榈油价格越低，关税也越低，这在一定程度上将支撑当地棕榈油出口。而按照10月23日马盘棕榈油MYR2528来计算，马来西亚棕榈油出口关税将从之前23%下调至5.0%，这将大大刺激马来西亚棕榈油的出口。而近3年9、10、11月马来西亚平均出口数据位159、155、137W吨。据船运调查机构ITS上周公布的数据显示，马来西亚10月1-20日棕榈油出口量较上月同期增加14%，至106万吨。另一船运调查机构SGS周一公布称，马来西亚10月1-20日棕榈油出口量较上月同期大增16.7%，至1,050,548吨。因此按照10月份前20天的出口速度，10月份完成前三年平均出口水平155W吨应该没有太多问题。目前出口有所增加可能基于棕榈油价格走低因素的影响，但不可否认随着主产国棕榈油出口关税的下调，这在一定程度上刺激当地棕榈油的出口量。

三  操作建议

鉴于目前棕榈油价格走弱因库存高压以及需求低迷的利空因素影响导致的，因此后期我们关注重点依然是棕榈油库存、产能能否出现回落，需求能否有所增加。需求方面，全球经济低迷，棕榈油需求出现大幅反弹可能性较小，因此我们重点关注的仍旧是库存和产能是否会下降。就历史数据而言棕榈油库存在10—11月份将有一个适度回落的过程，而厄尔尼诺气候的增强将使得后期棕榈油产能开始逐步回落，这或许是后期最大的利多因素所在。而根据马盘棕榈油连的走势图我们可以发现，一般马来西亚棕榈油在10月份创出新低后企稳反弹，但11—12月份仍将有个震荡过程，但在这震荡过程中打破10月份低点的可能性较小，12月份后棕榈油走稳反弹概率将非常大。因此笔者认为短期棕榈油价格仍将维持低位震荡1—2个月，但在这期间，投资者可在棕榈油10月份低点不破的情况下，逢低尝试布局多单。