尽管9月初欧洲央行OMT与美联储QE3为持续低迷的资产价格打开了再度上涨的想象空间。但好景不长，无奈实体经济并未因此有所好转，短期走高的铜价不仅背离了下游真实需求，而且还进一步加剧了下游复苏的困难程度。这俨然令虚高的铜价更为“高处不胜寒”。

事实上，就宏观形势而言，当下的状况确实有所好转，至少在心理层面上。欧洲市场尽管并未实现真正好转，相关债务沉重的国家依然处于水深火热之中，但随着欧洲救助基金以及OMT等制度的逐步推出与完善，欧洲市场再度给全球金融市场带来系统性风险冲击的概率已经有所减小。美国方面，上周五晚间公布的二季度GDP实际增速为2%，高于市场预期的1.9%的增幅，而其他相关成屋销售数据也总体有所回稳，暗示美国经济有望逐步走出低迷。中国尽管并未出台新的货币政策，但央行频频通过巨量逆回购缓解市场短期资金压力，意在稳增长。而汇丰10月制造业PMI指数也回升至49.1，创近三个月新高，或是制造业触底回升的信号。

尽管全球金融市场在消息面上已经有所好转，短期再低遭遇系统性风险的概率也明显减小，但商品市场的整体走软却是不争的事实。其中，铜价的冲高回落更是基本面作用下的价值回归——低迷的市场需求无力承担虚高的铜价。

本轮铜价下跌之所以说是源于供需压力，从以下几点可见端倪：1、上海交易所与保税区库存短期快速增加，现货市场主动降价贴水；2、伦铜库存及注销仓单下滑趋势减缓，其中，LME韩国仓库频频出现巨量增加；3、近月合约与主力成交活跃合约价差过渡收窄，暗示现货压力较大。

上海交易所库存数据显示，国庆后两周，库存连续大幅增加，其中10月12日增加18967吨，10月19日增加15196。截至上周末，上海交易所库存由国庆前的162547吨快速攀升至192761吨，暗示铜价上涨后现货保值交割压力较大。这与现货市场近期主动降价贴水的行为也是一致的。受困现货市场需求低迷，近期期货价格下跌往往伴随现货贴水的相应扩大，这是前期低位铜价中没有看到的。另外，价格下跌过程中，当月合约与主力合约价差并未有效拉大，甚至在局部时段，二者价格相差无几，由此可见现货价格的疲软程度。

伦铜库存水平尽管处于2008年以来的新低，某种程度上可以作为支撑铜价一个有力因素。但与之相对应的现货市场却并未出现坚挺的价格升水，可见低位库存并未给市场带来供应紧张的预期。截至上周末，LME库存水平维持在22万吨的水平，注销仓单4.2万吨，占比19.11%，库存减少的趋势有所放缓。值得关注的是，鉴于目前国内消费低迷，外强内弱格局明显，国内出口有望维持在一定水平之上，其中LME韩国仓库的阶段走高便是例证。这无疑减缓了LME库存减少的趋势，给伦铜造成一定压力。

最后，从基金持仓上看，截至10月23日当周，基金多头大幅减持，净多头寸降至7000余手，说明多单减持导致了价格走软，而当下价格也并不具备多单重新介入的有利条件。

总体上看，国庆之后铜价并未继续受益于QE3等宽松措施而再上一层，选择回落是受制于基本面供需压力的价值回归。技术上看，主力铜价率先跌破58500一线后逐步向56500靠拢，如若再次破位，且相应持仓与现货升水方面没有积极表现，铜价将继续探底之路。