内容摘要：

　　★主产区进入割胶期，天气成为主要不确定性因素；

　　★国内消费有所回升，持续性可能受到全球宏观环境的制约；

　　★政策支撑明显，季节性因素将主导中期价格走势；

　　4月份天胶价格继续呈现高位震荡的格局，天气因素导致主产区供应偏少对期价构成支撑。东南亚主产国减少出口的政策初见成效，对天胶价格的稳定起到关键的作用。但是消费的疲弱制约了天胶价格上行空间，而原油的弱势对市场信心有所打击，尽管主产区天气仍存在一定的不确定性，但季节性因素仍将成为中期价格的主导，大级别调整值得期待。

　　主产区进入割胶期，天气成为主要不确定性因素

　　进入4月中下旬，无论是国内的海南、云南，还是东南亚主产区均已陆续进入割胶期，但是受到持续降雨的影响，东南亚主产区天胶供应量与往年相比偏低。其中最为显著的是马来西亚1、2月份天胶产量持续大幅减少，1月份同比减少44%，2月份同比下降36.8%，主要受到了天气因素的影响。此外，印度1月份天胶产量下降9%，主要因低价导致种植意愿降低。2月份天然橡胶(资讯,行情)产出下降16%至 47000吨，受主产区严重旱情拖累。而印度橡胶局的官员预计3月份印度天胶供应量进一步大幅下降，3月供应量不及往年同期50%。

　　天然橡胶生产国协会13日表示，2009年全球天然橡胶产量预期下降2.2%至890万吨，因泰国、印尼和马来西亚削减天胶产量。天然橡胶生产国协会认为，2008年可割胶面积下降了17.30万公顷，预计2009年将进一步下降2.0万公顷。不过依据IRSG提供的数据测算，即使考虑到东南亚三国削减产量和增加翻种的因素，只要单产能够保持，2009年全球天胶供应依然将出现增长。由此可见，主产国单产水平才是决定2009年全球天胶产量的核心因素。由于对单产影响最大的因素是主产区的天气，因此天气因素的不确定性，可能会带来不同阶段对供求形势判断的差异。目前各主产区均还未进入传统的割胶旺由此断言全年天胶将出现减产尚显过早。

　　国内消费有所回升，持续性可能受到全球宏观环境的制约虽然受国家刺激经济政策的作用，中国汽车行业在全球汽车业中表现一支独秀，第一季度产销持续回升，3月份更创下历史新高。但汽车消费的季节性特点对于消费增长也起到了一定的拉动作用。据统计2005年以来有7个月份汽车销量创历史新高，其中在3月份创新高的月份有5次，因此国内汽车行业的增长能否已经率先摆脱了全球金融危机的影响仍有待进一步观察。

　　伴随着国内汽车业的持续增长，国内轮胎产量在3月份同比出现增长，并带动天胶进口量的大幅回升。但由于中国轮胎出口量占到总产量的45%，(价值占到40%)，受全球金融危机的影响，中国轮胎出口大幅下降，各轮胎企业的产能大量过剩，仍威胁到轮胎企业正常的生产经营。此外轮胎行业还面临越来越多的反倾销的不利影响。根据日本汽车轮胎制造商协会(JATMA)数据预测，由于全球汽车销量不断下滑，日本汽车轮胎产量包括出口量，09年预计将跌至128万吨，下滑5%。轮胎出口量将达到6910万套，降幅为8%。日本国内轮胎需求将达到1219万套，下滑幅度为6%。2009年1月份日本汽车用轮胎产量1028.3万条，为06年以来27个月的最低水平，比2008年同期下降25.1%，已连续13个月处于下滑态势。美国3月份汽车产销量继续在历史低位徘徊，显示全球宏观环境依然不利，且美国克莱斯勒的破产对于全球汽车行业仍会有一定的负面影响。因此，虽然中国国内消费有所回升，但全球整体消费的弱势将制约国内消费的持续回升起到制约作用。

　　政策支撑明显，季节性因素将主导中期价格走势当前无论是国内消费的回升还是东南亚供应的减少，都与各国政府政策的支持紧密相连。据泰国海关数据，2009年3月泰国天然胶出口235,272吨，2009年1-3月累计出口719,177吨，同比减少5.65%，去年一季度同期出口762278吨。且国际橡胶生产国协会近日还表示，今年第二季度开始每月削减出口4.8万吨，今年1-3月份已经计划削减出口2.7万吨。但是受全球需求的急剧下降，第一季度出口船货数量下降幅度远大于这个数字。从整体上看，当前来自政策方面的支撑作用依然较为明显，这将在相当程度上制约天胶下行的空间。

　　不过，政策因素虽然提供了下档支撑，但供应压力也给天胶的持续上行带来压力。笔者认为在近半年的相对高价区域，天胶供应的季节性变化将逐步成为影响价格的主导因素。从近几年全球天胶供求差的变化可以看出，每年5月份以后，随着割胶旺季的来临，只要主产区不出现极为恶劣的天气状况，到7月份之前天胶供应过剩的压力将会明显增加，即使在自然灾害较多的2005和2006年，全球天胶供求差的季节性变化也未出现明显的改变，因此笔者认为，今年天胶供应的季节性特征仍会十分明显，在全球消费未得到全面回升前，其对价格的主导作用也会较为显著。

　　从短期来看，沪胶总持仓量持续减少，上行动能已经不足。东京橡胶尽管基金依然维持净多头状态，但净多头持仓规模处于历史低位，显示市场缺乏大型基金的参与，在当前投机力量不足的背景下，流动性溢价水平也将会大大降低。预计沪胶在15000元上方成为阶段性顶部的概率较大，中期沪胶有望向下测试12000元一线的支撑。