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LLDPE重心上移有基础

LLDPE在QE3的刺激下连续拉涨两个交易日，创下11100元/吨上方的阶段新高后，自9月下旬展开了一波犀利的下跌趋势，到目前尚未完全企稳，技术上呈现显著的空头信号。在供需紧平衡的支撑下，LLDPE短期内上行压力较大，但中长线仍有较强的重心逐步上移基础。

上游成本压力犹存，但利空有限

原油的供需宽松、美国商业原油库存高企、美国大选和消费淡季都对油价有明显的抑制，包括高盛在内的机构纷纷下调原油价格预期。尽管原油短期承受着较大的压力，但86美元继续下行的空间有限。随着时间的不断推移，原油企稳上行的可能性变大。从消费的季节性来说，冬季来临会加大对取暖油的消费，虽然美国商业原油库存高企，但是馏分油库存低于5年平均水平，后期有加快炼制的需要。同时宽松的货币政策和中东地缘政治也是支撑油价的重要因素。

另外，亚洲石脑油和乙烯单体的裂解利润过高，蕴含了相对较快回落的风险。但是根据我们目前了解到的石脑油库存和乙烯单体的供需状况，在原油回落风险有限的情况下，石脑油和乙烯单体的走势回落幅度也会比较有限。考虑到LLDPE今年以来的高成本对石化生成的利润的挤压，这种风险可能会被削弱。

供需紧平衡支撑LLDPE价格

从供需角度看，今年会延续四季度需求旺季的规律，新产能投放的影响有限。今年按计划投放新产能为75万吨，考虑到投放时间和投放后的负荷，四季度因新产能导致的增产不会超过10万吨。加上四季度是需求旺季，从已经公布的前9个月下游产量来看，同环比增长均比较稳定，需求旺季仍然可期。

另外，紧平衡的供需面对LLDPE的价格将会形成较强的支撑，但会受到供需节奏上的影响而出现波动，甚至是较大幅度的波动。一个重要的观测指标是库存，包括石化厂家库存、社会库存、港口库存以及期货库存等。就目前的情况来看，社会库存、港口库存和期货库存将会变化不大，需求节奏上的变动将会通过石化库存和出厂价来体现。换言之，在供需紧平衡支撑价格的大格局下，石化库存和出厂价是一个重要变量，反映需求节奏。

基差持续高企，支撑近月合约

今年以来，LLDPE的高基差（定义为余姚塑料城报价和期货主力合约收盘价）持续处于高位，期货持续高贴水现货，特别是10月29日，LLDPE的基差高达745元/吨。这种情况产生的背景是悲观的宏观预期和消费预期，但是较高的基差也限制了期货市场的下行空间，特别是供需紧平衡。因此，在石化定价权提高的情况下，对近月合约的支撑不容忽视。

综上所述，LLDPE短期仍将受到上游成本的压制，但利空作用或将有限。然而供需层面暂时对价格构成一定压力（短期内农膜生产处于棚膜结束、地膜尚未开始的间隙，新产能又陆续投放），但随着时间的不断推移，这两方面的压力将会逐步转弱。届时逢低买入LLDPE，特别是1301合约的机会将会显现。

从价差结构分析，LLDPE供需偏紧格局料将在明年一季度改变，在新产能投放对1305合约的压力更大以及低库存下石化挺价利好近月合约的背景下，我们认为较1305合约已经大幅升水的1301合约仍然保持相对强势，价差有进一步扩大的可能。

责任编辑：刘健伟

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