目前的全球经济回暖只是季节性和阶段性因素引发的，由于经济复苏内生动力缺乏和结构性失衡，短期性题材炒作频现只能引发商品脉冲式反弹。在需求总体趋弱、中国短周期企稳及经济长周期下行的格局下，商品弱势的本质难改。

短期题材炒作频现

首先，即将召开的“十八大”对国内金融市场起到支撑作用，往往每次重要的大型会议特别是换届，政治因素考虑往往会盖过诸多利空，资金也比较青睐这时候加大对商品的炒作。

其次，对房地产政策变相松动的预期越发强烈，螺纹钢和焦炭反应最为敏感。近期，武汉等多个城市调整公积金政策，不少地方政府或者上调公积金贷款额度、或者铺开公积金互贷范围，这可能成为房地产政策地方政府变相松动的又一手段。

再次，农产品天气炒作再上前台。大豆方面，阿根廷过度降雨和巴西北部干旱气候造成种植工作推迟成为新的市场炒作题材。此前市场预期南美丰产，罗萨里奥谷物交易所在月度报告中表示，由于近期降雨频繁，主要农作物种植地区土壤湿度过大，如果后期天气不能配合，实际种植面积可能低于此前预期。小麦方面，美国硬红冬麦种植区天气干燥，科罗拉多州东部、堪萨斯州北部和内布拉斯加州多数地区的小麦作物在进入休眠期前需要降雨。豆粕在此之际再度领涨商品，进入11月份，生猪需求有望回升，生猪存栏量有望进一步扩大，这成为豆粕强势的主因。

最后， 制造业数据回暖给市场反弹提供又一助力，10月份官方制造业PMI回升到50.2，为7月以来首度回升至50的荣枯线以上，说明经济短周期触底迹象明显。

经济复苏不稳

一方面，中国经济企稳大多归功于季节性因素和前期逆周期政策的累积效果，但由于企稳基础不牢固，四季度回升力度有限。

另一方面，补库周期也难以出现。10月份产成品库存指数显现回升，而在生产没有大幅加速的背景下，这种现象说明下游需求仍然较弱，库存回补的趋势尚未确立。此外，1-9月中央财政预算基建投资部分已下拨全年预算的97%，今年剩余时间中央财政层面对基建投资的支持空间已相当有限，基建投资将更倚重信贷等其他资金来源的支持，考虑到就业市场恶化趋势已得到遏制，政策进一步加码可能性较低，政策对经济的扶持力度有限。

从国际环境看，欧洲局势还有可能引发系统性风险。上周希腊公布2013年预算法案，相比于一个月前的预测值，该预算案中的数值有所恶化。德国目前已排除了任何额外援助的可能，也不会为现有希腊债务再承担损失。而欧洲在改革应有的深度和进度方面，各国仍存明显分歧。

至于美国，经济复苏表面看有所加速，但内在结构性问题和年底财政悬崖带来很大的不确定性。三季度美国经济加速增长，然而私人投资对美国经济增长的拉动力连续4个季度萎缩。此外，收入增长放缓，将导致储蓄率下降和四季度消费支出难以保持三季度强劲的增长势头，美国9月储蓄率由3.7%降至3.3%，为2011年11月以来最低。

总之，季节性因素和政策累计效应支撑中美经济企稳回升，但经济只是企稳，内生动力包括经济增长点还没有出现，特别是微观实体没有启动补库周期，商品在四季度还难摆脱熊市。虽然农产品在天气及产出缺口炒作的情况下会出现脉冲式反弹，但和工业品一样，需求不足将制约其反弹高度。