9月份以来短周期经济回暖的趋势将有效延续

良好的业绩和15倍的PE成地产上涨“安全垫”

上周，市场在10月PMI数据重回枯荣线之上的提振下，受地产板块带领止跌反弹。近来市场数据均较为理想，一方面是源于去年同期基数较低，另一方面也是9月以来经济短期企稳回暖。我们认为，十八大前后，国内积极的财政刺激不会发生改变，弱势反弹的基调将延续。其中，投资者必须关注基本面率先进入周期拐点的地产板块。

受到市场持续关注的PMI数据，10月达50.2%是连续两个月回升的结果。这说明，9月以来短周期经济回暖信号确定。从历年季节性规律来看，我们预计这一好转趋势在春节前将有效延续。从各分项数据来看，基建投资是拉动需求改善的主要原因。产能过剩折射出的供需矛盾是制约企业盈利长期回升的主要矛盾。这从生产指数回升0.8个百分点至52.1%，而新订单指数仅停留在50.4%，两者之间的差值继续扩大可见端倪。加上最近需求量和价格的回升幅度都大幅低于市场预期，企业回补库存的深度不够，笔者认为，此轮库存阶段性回补不会走得太远，阶段性的库存回补意愿已经接近尾声。因此，从长期看，要警惕在短周期回暖引发的反弹之后，全面性的通缩去产能将带领市场再次进入下跌。

由于股票供应失衡的局面并未改变，资金面在逆回购滚动操作的背景下依旧没有改变偏紧的态势，除银行地产外的成长和中小板上行面临压力。不过，由于坏账预期，银行也较难起到提振大盘的作用。在周期品中，上游原材料是受全球整体经济环境影响最大的一个板块。我们认为，未来上游原材料价格受累于海外风险整体回调的可能性正在逐步加大。中游制造业在经济下滑的大背景下，进行短周期的库存补充后还将继续陷入收缩。从市场的上中下游看，目前相对较好的依然是下游行业。在沪深300各权重板块中，我们认为能扛起反弹大旗的将会是地产板块。

从已公布完毕的上市公司三季报来看，地产企业的销售和现金流状况已经和年初相比发生了明显变化，整体行业的预收账款和现金流状况处于2009年以来的最好水平。资金状态改善提升了全行业的开工能力，一线城市的库存压力释放效果非常明显。土地购置费企稳反弹同样预示着土地市场的回暖。因此，在新开工同比下降趋缓、销售增速见底、去库存效果明显的环境下，地产行业最坏的时候或许已经过去。良好的业绩和15倍的PE，已然成为地产板块上涨的“安全垫”。“金九银十”已过，地产销售不如淡季，短期内房价暂时不会暴涨也放松了政策打压的动力。因此在明年开春前，几乎没有更多的坏消息能够冲击地产行业。

因此，我们认为此轮经济数据支撑下的弱势反弹还未终结，地产板块将成为指数维稳的“排头兵”。