疲弱的基本面注定了棕榈油弱势格局难以改变，空头抛售压力令期价连续下挫，预计短期P1305合约价格将向6600—6750元/吨靠拢。经过11月1日“一日游”弱势反弹后，连棕榈油重归下跌通道。利空因素释放是一个缓慢过程，在库存高企、消费冷清的背景下，盘面随时可能遭遇交易商抛售，而在美豆市场失去方向之际，连棕榈油表现得内外交困，颓势行情料将延续。

库存压力此消彼长 国际棕榈油库存不断增加主要是因为产量增长和出口不佳：一方面，主产国印度尼西亚近年新增棕榈树逐渐进入“青年期”，产出日益增加，足以保证全球棕榈油供给；另一方面，由于印度和中国棕榈油需求下滑，采购量减少，导致马来西亚和印度尼西亚遭遇出口寒流，直接推高了库存储备。虽然10月份马来西亚棕榈油出口量可能增加9.3%—10.9%，为156.7万—160万吨，有望缓解库存压力，但实际上，按照生产周期，产出高点会出现在10月份，如果根据过去四年10月份产量同比增速均值9.8%推算，今年10月份产量预计高达220万吨，预示月末库存或飙涨至300万吨。届时，历史性的天量库存将令期价加速下行。值得注意的是，近期印度尼西亚和马来西亚关税之争进行得如火如荼，马来西亚出口形势的好转可能得不到延续。据了解，目前印度尼西亚11月船期毛棕榈油价格较马来西亚低30—35美元/吨，并且11月会把毛棕榈油出口关税由13.5%下调至9%，使得其更具出口竞争力。笔者认为，年底之前马来西亚出口难见曙光，而两国的“龙争虎斗”会使全球库存上演“乾坤大挪移”的把戏，供需环境或将更加宽松。

内外价差再度倒挂 棕榈油市场内外价差顺价仅持续了三周左右，便重新陷入倒挂状态，从而关闭了国内融资进口窗口，但这并未放慢进口的脚步。监测显示，10月份以来，虽然国内装运棕榈油进度不如9月份，但也明显快于7、8月份。由于消费已进入季节性淡季，随着全国大部分地区气温骤降，市场需求将进一步减少，这将拉长国内去库存化周期。而且当前的倒挂并不能对国内价格构成支撑：第一，整个油脂板块仍处于熊市结构，底部难以探明，多头接货者连续被套，交易心态脆弱不堪；第二，马来西亚BMD棕榈油市场掉头向下，期价重心缓慢下移，意味着风险释放较为漫长。此前，BMD市场的反弹对连棕榈油激励作用有限，目前马盘的疲软更将导致连棕油相对于马盘呈现明显的“跟跌不跟涨”的特点。实际上，内外价差倒挂反映了国内现货市场的惨淡。目前基差已接近-300元/吨，处于历史底部区域，表明空头在期货市场交割意愿较为强烈，而庞大的库存促使这些以现货商为主体的主力空头敢于抛盘，令基本无现货背景的多方节节败退。

外围市场失去指引 对棕榈油价格影响较大的美豆市场，暂时失去方向，也令连棕榈油缺乏关联品种的正向带动。尽管2012/2013年度美豆供需环境仍然偏紧，但市场仍沉浸在收获压力和南美丰产预期中。美国农业部供需报告显示，预计2012/2013年度巴西和阿根廷大豆产量将分别达到8100万吨和5500万吨，自上一年度恢复21.8%和34.1%，有望缓解美豆供应压力。随着美豆陷入弱势振荡，基本面更弱的棕榈油将难以摆脱“弱者恒弱”的定位，从而成为整个油脂板块的短板。对于市场预期的豆棕价差有利于棕榈油需求恢复的问题，笔者认为，过低的棕榈油价格对国际买家的吸引是一个漫长过程，需求恢复尚需时日，或者当前价格还必须跌到一定水平，才能够吸引能源需求出现。

整体来说，库存庞大、需求疲弱令棕榈油基本面异常乏力，基差偏低和内外价差再度倒挂，导致空头抛盘力度不减，期价或将继续走软。技术上，主力P1305合约连创新低，自9月下旬破位下跌以来，最高跌幅接近750元/吨，根据下跌三角形理论测算，期价可能会向6600—6750元/吨靠拢，后期操作上以偏空思路对待。