国际市场

大豆整体供应潜力提高，而需求在生物柴油之后，难以找到新的增长点，供需格局较为宽松。

国内市场

预计到年末，豆油商业库存仍将维持100万吨以上的水平，现货价格承压，拖累期货市场。

历史规律显示，豆油价格年末往往会出现一波季节性上涨行情，今年又将何去何从？根据我们的分析，后期无论是国际市场，还是国内市场，供需都较为宽松，在此背景下，豆油价格将延续弱势，难涨易跌。

全球供应较预期充裕

今年前8个月支撑豆油价格的最大利多因素来自于供应方面——南美大豆大幅减产以及美国大豆的减产预期。夏季看涨氛围最浓郁的时候，市场认为大豆单产仅有35.3蒲式耳/英亩，同比下降16%。不过随着收割的完成，单产远比预期好，USDA在10月报告中已经将单产上调至37.8蒲式耳/英亩，同比仅下降10%。更有甚者，民间机构Informa认为，单产或在38.6蒲式耳/英亩。如果真的达到这个水平，美豆2012/2013年度的期末库存可能高于1.3亿蒲式耳，2013/2014年度的期末库存可能达到2.8亿蒲式耳。

目前巴西和阿根廷的大豆种植都在不同程度上受到降水过多的影响，但不足以形成天气炒作题材。截至上周末，巴西大豆种植进度在38%，虽然较去年同期落后10个百分点，却仍然高于5年的均值。与此同时，阿根廷的种植进度仅为4%，也较去年同期落后10个百分点。目前的天气预报显示，预期的厄尔尼诺现象不一定会到来，后期南美大豆有望获得一个正常的生长季。得益于种植面积的扩张和单产的恢复性增长，巴西大豆达到此前市场预期的8000万吨、阿根廷大豆达到5600万吨的产量水平并不是难事。

从供应的角度来看，美豆供需比此前预估更为宽松，南美丰产预期没有改变，国际市场豆油上游原料的整体供应潜力提高了。

市场需求缺乏亮点

2011/2012年度虽然经济增速放缓拖累了豆油的食用消费，但是以生物柴油消费为新的增长点，全球豆油总消费仍然录得3%的同比增幅。2012/2013年度受到各国生物能源政策变更以及豆棕价差的影响，生物柴油消费已经难以维持前一年度的强势地位，豆油消费难寻新的亮点。

在全球主要使用豆油制作生物柴油的三个国家——美国、巴西和阿根廷中，我们看到：近年来出口量迅猛增长的阿根廷，由于主要出口目的地欧盟对其实施进口限制，将导致2012/2013年度阿根廷豆油的生物柴油用量同比下降26%；美国2011/2012年度超额完成了政府规定的法定用量，豆油的生物柴油用量几乎翻倍，但这种用量增长相当于预支未来的消费，预计2012/2013年度将同比下降5%；巴西一直依靠参兑政策推动生物柴油用量的增长，无奈近3年其参兑比例一直停留在5%，豆油的工业消费缓步增长，若2012/2013年度政策无改变，预计豆油在生物柴油上的用量仅能增长5%。西半球三个国家中，2012/2013年度只有巴西豆油的生物柴油用量有望获得同比增长，而这种增长难以抵消美国和阿根廷的用量下降。

此外，欧盟在2011年将89万吨豆油用于生物柴油生产。近期棕榈油价格大幅下跌，豆棕价差一度扩大到290美元/吨（均值为100美元/吨），棕榈油制成的生物柴油（PME）的利润明显好于豆油制成的生物柴油（SME）的利润。有消息称，即使冬天PME在欧洲北部的适合性较差，受利润的驱使，仍然有生产商将原料转向棕榈油。预计明年马来西亚和印度尼西亚的棕榈油库存仍将维持高位，豆棕价差难以回归至均值水平，棕榈油对豆油的替代效应将延续。

国际市场豆油供应比前期预估增加，而需求在生物柴油之后，难以找到新的增长点，总的来说，供需格局较为宽松。

国内库存继续处于高位

受油厂停机的影响，10月豆油产量环比下降13%，但是进口量高达25万吨（月进口均值为12万吨），抵消了产量的不足，使得库存继续处于高位。截至10月末，豆油商业库存高达126万吨，处于2008年以来的最高水平。11月和12月大豆月均到港量将在550万吨，压榨量环比增长将带动豆油产量的增长。同时，豆油月均进口量将在18万吨。未来两个月豆油供应量处于高位，即使春节前备货需求表现旺盛，也难以驱使库存显著下降。

预计到年末，豆油商业库存仍将维持在100万吨以上的水平，处于历史高位，现货价格承压，将拖累期货市场的表现。