十一月份美国农业部供需报告尘埃落定之后，一直处于震荡偏弱格局的大豆市场更是雪上加霜，单产和产量的上调继续施压，在重要支撑位1500美分被击破后，多头力量再一次受到打击。从盘面分析，美豆目前仍处于弱势探底阶段，据CFTC基金期货期权持仓报告显示，投机基金净多持仓已经从前期的20万手下降到18万手左右，而且减持趋势并没有改变的迹象。国内豆类市场整体弱势，但是各品种走势分化明显，连豆较强，豆油最弱。通过对各品种基本面和走势图判断，我们认为目前最稳健的操作是买连豆1305同时抛豆油1305的套利。

中国需求支撑美豆价格

十月中旬以来，随着美豆主产区收割接近尾声，收获压力对盘面影响渐渐减弱，市场预期中国大豆需求正在逐渐增加。国际谷物理事会（IGC）此前预计2012/13年度中国的大豆消费量将增长7%，达到创纪录的7530万吨，主要原因是饲料需求旺盛，IGC预计2012/13年度中国的大豆进口量将达到创纪录的6000万吨，高于上年的5700万吨。美国农业部近期公布的装船进度也显示，在前期美豆的下跌刺激下，中国明显加快了大豆的采购，9月底至10月初每周平均采购量均为140万吨左右，新作美豆已经累计向中国装运了500万吨大豆。

国产大豆价格有望以食用价值体现

今年国内大豆减产已经成为事实，进入10月下旬后，黑龙江大豆陆续收割完毕，主产区开始迎来各地的收购者。目前黑河地区的大豆价格一般每斤在2.4元左右，而外资益海嘉里高于当地的市场价2分进行抢购。据悉，这可能与大豆蛋白粉有关，因为大豆蛋白只能用非转基因大豆加工制作，同时在收购了黑龙江龙江大豆食品股份有限公司之后，益海大力发展豆浆粉品牌，现已成为多家知名餐饮连锁企业的豆浆粉供应商，因此后期国产大豆将有望从压榨角色往食品方向体现其价值。今年国家具体的收储政策还未出台，按历年来看，中国大豆的价格受国际市场的冲击较大，如果价格过低会影响豆农的积极性，下一年大豆种植面积会萎缩，因此国家在这个时间点收储是起托市作用，保护豆农利益。有消息传闻这次国家收储价格可能在4600—4800元/吨，这正好符合目前豆农零售价格，笔者认为今年国家政策迟迟未能出台跟目前市场价格较高有关，因此即使收储政策出台将给国产大豆市场形成价格底部，这也将对豆油成本形成一定支撑性。

目前从大商所组织的东北大豆考察来看，国产豆单产虽不像美豆这样下降，但种植面积的大幅萎缩却导致了产量的锐减。同时，受降雨天气的影响，收割进展也相当缓慢。另外，随着国内大豆种植成本尤其是人工成本的增加，加上当前年度干旱导致的全球大豆的减产，东北农民普遍看好后期大豆价格，对国储收购价格心理期望也较高，而大豆储存也较为方便，因此目前农民惜售心理较强。

国储大豆拍卖短期内影响有限

众所周知，国储收抛储的主要目的是为了平抑价格的波动。今年年中，由于国内外大豆的持续上涨，国储大豆曾因价格优势受到采购者的青睐，多次全部成交，这也在一定程度上增加了国内大豆的供应压力，不过近期随着国内外大豆价格的快速回落，国储拍卖大豆遇冷。从现货市场可以看到，近期大豆期价低迷已经影响到现货环节的采购意愿，这就意味着短期国储大豆对市场的供应压力相对有限。

豆油供给充裕

今年前9个月我国大豆累计进口量达到4431万吨，较去年同期大幅增加17.5%，油厂加工量相应提高，但是下游豆油和豆粕在需求方面呈现出的较大差异导致豆油供应相对充裕。11月至次年1月通常是进口美国大豆到港的集中时段，目前预计未来3个月到港量合计将超过1600万吨，豆油供应量或进一步提高。需求方面，油脂消费与经济环境有着较高的关联性，今年国内经济增长速度放缓，外出就餐减少以及农民工返乡，导致油脂消费增长乏力。并且11/12年度我国人均植物油食用消费量接近20公斤，长期来看油脂食用消费增速迎来拐点。供需对比，豆油需求增度不及供应，致使供应压力逐渐显现，4月中旬豆油商业库存步入上升通道，目前库存数量已经攀升至135万吨，后期进口大豆集中到港，油厂加工迎来旺季，豆油库存或进一步升高，供应压力加大。

今年前9月国内棕榈油进口数量虽与去年基本持平，但棕榈油库存仍呈现增加态势。一方面，国家加强对食用植物油的监管力度，散油搀兑需求以及小包装市场需求均出现萎缩，而且棕榈油消费中近八成流向制皂、食品加工、方便面生产等工业领域，国内经济增速放缓使得工业用量下滑。目前港口棕榈油库存已经上升至77万吨附近。今年7月国家质检总局下发的《关于进一步加强进口食用植物油检验监管的通知》将于明年初正式开始实施，由于棕榈油在运输过程中酸价等品质指标容易发生变化，一旦达不到国家标准则需要经过二次精炼才能进入市场流通渠道。因此，10-12月棕榈油集中到港，预计3个月累计到港量将达到180-210万吨。但是四季度随着天气转凉，加之棕榈油本身高熔点特性，需求进入淡季，库存数量或加速累积，将对棕榈油价格形成明显压制。

大豆压榨亏损严重

由于最近一个多月豆粕、豆油价格大幅下滑，油厂加工利润大幅缩水，目前沿海及产区油厂大豆加工亏损额度较大，尽管进入饲料消费旺季，但饲料企业为控制成本压缩库存规模使得短期需求受到一定抑制，同时压榨利润的萎缩亦在一定程度上限制油厂开工率。据相关数据显示，近期油厂的开工率仅在50%左右。随着国产大豆价格上涨，油厂压榨利润却持续下滑，且有进一步加深的趋势。若以78%出粕率、18%出油率计算，目前大连大型油厂国产大豆压榨利润为-550元/吨左右，因油粕市场相对清淡，后期压榨亏损程度可能会超过650元/吨的历史极值，导致修复周期料将后移。

操作策略

因上半年美豆的单产严重偏离正常值，所以导致价格大幅上涨，而十月、十一月连续上调美豆单产和产量数据，必然对盘面形成很大压制。连豆价格环比下降但是同比仍高出500元左右。而相比较而言，豆油却跌幅巨大，已经跌破了长期的整理平台8500点，后市仍不乐观。所以在目前行情难以把握的前体下，我们建议可以考虑连豆1305和豆油1305之间的套利操作，套利比例为2:1。