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期指缘何特立独行于经济数据

国内宏观基本面利多支撑并不有力

下行空间有限，把握中线多单机会

近期，无论“三驾马车”、工业数据还是物价指数等数据都显示出积极信息。国内经济企稳并回暖的趋势进一步确立，通胀低位运行，都为股指走强提供了基本面支撑。但令人匪夷所思的是，股指不但并未如预期般重拾升势，反而步步走低并大有再创新低之势。股指特立独行于经济数据的原因何在？

我们认为，股指近期走低的原因主要有以下几方面：

首先，货币信贷数据引发了市场对年底流动性的担忧。10月新增贷款规模增加5052亿元，创出近13个月新低。10月M2同比增长14.1%，较上月低0.7%。此外，每年接近年末的时间段通常流动性偏紧，这进一步加剧了市场的担忧。

其次，美国财政悬崖和欧债危机引发市场对国内经济中周期是否见底的疑虑。从短周期来看，国内经济数据已支持经济见底。但欧美的老问题可能引发的经济衰退，却引发市场对国内经济是否能够中周期见底的担忧。

最后，市场担忧A股市场扩容压力和机构减持压力。一方面，近期IPO基本停滞，市场担忧IPO将会提速；另一方面，上周为年内解禁高峰周，解禁市值高达916.5亿元，而本周解禁市值也高达313.9亿元，高于今年周均258亿元的解禁水平。此外，数据显示，近两周ETF基金出现超过37亿份的大幅净赎，也预示着机构投资者或对后市并不看好，引发市场的悲观情绪。

但我们认为，以上因素对股指的压制作用都难以持久。

10月货币信贷数据低于预期，主要是以下两方面因素造成：一是去年四季度国内开始信贷趋松，导致去年10月新增信贷和货币供应增速明显提高，从而造成今年同比的对比基数较大；二是10月企业票据融资规模继续下降。但企业票据融资主要代表短期融资，对比10月当月社会融资总额同比多增5038亿元来看，可以推断企业中长期贷款增长且占比回升。因此，应当说10月新增贷款结构有明显改善，市场对货币信贷数据有所误读。

欧美的旧病注定了是利益博弈的过程，我们对欧债的长期走向和美国财政悬崖的短期过关都较为乐观。因此，A股虽将在欧美问题的不断紧张和缓和之中跌宕起伏，但却不会受到趋势性的压制作用。据此，我们对国内经济中周期见底仍有信心。

市场担忧的IPO加速始终仅为推断而未落实。而下周后的连续四周，A股解禁规模多数时间均处于200多亿元的较低水平，解禁压力大为减轻。此外，从历史情况来看，机构大幅净赎回ETF基金对走势的判断并没有较明显的指示作用。一方面，机构不一定是看淡后市而赎回；另一方面，即便是大机构，其看错后市的案例也比比皆是。

综上，我们对国内经济中周期见底保持信心。目前股指走弱的多种因素难以形成持久压制。我们认为，目前指数仍有可能进一步走低，但空间已十分有限。如果上证测试前期低点而击穿2000点，那么将是建仓中线多单的良好契机。

责任编辑：李婷

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