一、股指期货对股市资金面产生双向影响

　　如果把股指期货简单看作一支“新股”，当然难免分流部分资金。但“新股”也会携带和吸引新资金进场。从2004年“国九条”到2008年底，中国期市先后上市了燃料油、棉花、白糖、黄金等11个品种。与此同时，年成交额从2004年的14.6万亿元飙升到2008年71.9万亿元，增量392.5％。那么股指期货上市是否会对股市资金产生“挤出效应”呢？
　　1.股市资金的“挤出效应”主要来自于权证
　　从香港经验看，金融衍生品占市场总成交量比例不断加大。但权证才是股市资金“挤出效应”的主因。权证与股票处于同一市场，对标的股票有较直接和明显替代作用，加上杠杆效应，吸引了部分投机者更为热衷。股市清淡则权证就活跃，明显反映出权证对股票资金的吸引。
　　相比而言，非同一市场的股指期货“挤出效应”小得多。其最直接的影响是投资者以股指期货替代指数型基金，而非大量卖股票买股指期货。我国指数化投资比例极小，指数型基金在330多只基金总量中只占6％，总规模不到投资基金的10%，因而作用十分有限。
　　股指期货对股市挤出效应还因杠杆比率而大打折扣。股指期货交易额可能超过股市，但按10%保证金比例计算，即使交易额达股票的5倍，实际需要的资金也仅为股市的一半。
　　2.股指期货套保功能吸引机构和企业资金进入股市
　　股市暴跌的一个重要原因在于机构投资者砍仓出逃，而做空股指期货来对冲风险就可减少资金出逃。2008年9月15日雷曼兄弟破产，美国两大证券市场合计成交1640.054亿美元，与此同时标普500股指期货日成交量和未平仓合约大幅攀升，仅迷你标普500当日成交即接近3600亿美元。这意味着空头通过套期保值、套利和投机等方式，共减少了3600亿美元的股票抛出。2008年10月金融危机最猖獗时，我国台湾地区71%的共同基金通过股指期货进行保值避险，大大减轻了股市的卖压。所以有了股指期货这个避风港，会有更多的风险偏好低的机构参与股市，可以为股市提供增量资金。
　　由于股指期货能为股票现货提供套期保值，可以让投资者在看空时锁定收益和成本，从而增强投资者长期持有蓝筹股的信心，这样会引导更多资金向蓝筹权重股集中。套期保值要求期、现货数量相等、方向相反，因而机构在股指期货上建立的套保头寸越大，持有股票现货的规模也越大，从这个角度看，机构套保建立头寸并不会分流股市资金。
　　目前中国股市换手率一般为境外成熟市场2至5倍。2008年我国股市年换手率600%，同期美国为207%，欧洲185%，日本145%，香港94%。只有推出股指期货作为避险工具，才能在很大程度上解除投资股市的后顾之忧，使机构投资者敢于长期持股，避免频繁买卖，充分发挥稳定市场的作用，从而可以避免股市资金流失。
　　3.股指期货套利功能吸引套利投资者进入股市
　　国外Kuserk和Cocke等对美国股市的实证研究表明：股指期货能有效吸引套利者加入，使股市规模和流动性有效提升。
　　套利交易是通过带程序化的交易模式获取期现货间的价差，他们不需考虑股票价值，只关心市场定价误差。A股市场尚无做空机制，熊市条件下套利交易几乎只能买入股票现货，同时卖出股指期货。故只要有套利机会出现，沪深300指数成分股必有增量资金买入。这对于不少指标股来说，股指期货形成的增持机会大于减持机会，从而减少资金流出，使股指和指标股继续上涨。
　　经验证明，新兴市场推出股指期货初期，市场效率较低，经常出现期现货基差偏大，催生期现套利交易，从而增加市场对股票现货的新需求。与此同时，套利交易可以迅速恢复扭曲的市场价格，提高二级市场定价效率，推动二级市场健康发展。
　　香港1986年推出恒生股指期货后，股票交易量当年增长60%，2000年上半年更达17566亿港元，比推出前同期增加近50倍，且恒指期货成分股周转率增加80％以上，带来了香港股市的空前繁荣。期货与现货成交量呈净互补关系——指数期货提供避险工具，提高了投资意愿而增加了现货成交量；价格预测功用吸引了套利交易；一定的杠杆性促进了交易活跃。