主持人：上周五，上证指数在2000上方摇摇欲坠，临近收盘，一则财政部差异化征收股息红利税的公告将上证指数“悬崖勒马”。

从长期来看，该政策旨在提倡市场的长线价值投资，并通过相应的减税，让更多的场外长线战略资金投资A股的绩优股。虽然低于市场之前一直预期的红利税取消，但从上周五尾盘的反应情况来看，市场依旧将其视为利好。

从市场对该政策的解读看，目前A股市场缺失的是信心，除了对未来经济层面的信心不足之外，对股市融资、分红等制度能否改善也存在担忧。不少分析师认为，此次股息红利税调整并没抓住股市“软肋”，短期来看，该政策对市场的影响可能沦为“鸡肋”。

观点之一：多数个人投资者进入股市是冲着价差投机来的，很少有人冲着股息分红而来，也就是说投机气氛盛行，所以股息红利税多少对个人投资者来说意义不大。

金石期货户涛：对于国内大多数中小散户而言，短期股票价差仍是其进入股市的主要原因。一般来说，和短期价差相比，股息红利对一般投资者的吸引力较小，通过分红派息得到的收入不能弥补股价下跌的损失，因此其更关心短期的赚钱效应。

华鑫期货崇盛棠：对于个人股息红利税调整新政，我认为短期内对市场的提振作用有限，对个人减税的影响远远没有对机构减税的影响大。一定程度的红利税减少，个人投资者对其关心程度并不高，普通投资者在乎的是股票价差所得。当然此举措的推出，有利于长期资本市场的发展，意味着政府救市的决心，只是需要时间来抚平情绪低落的市场。

观点之二：如果能推出强制赢利的上市公司分红政策，那么该政策效果会好很多。

金石期货户涛：对于沪深两市的上市公司来说，选择派息分红亦或送股都是上市公司决定的，这就在一定程度上会限制股息红利税调整的效果。如果大多数上市公司不选择分红，而选择送股的形式给予股东以回报，那么股息红利税调整带来的效果是非常微小的。如果大多数上市公司选择现金分红，那么这一举措对股市的“炒短”有明显的抑制作用。由于每年稳定分红的上市公司比例不高，“铁公鸡”较多，所以如果能配以强制赢利的上市公司分红政策，则该政策利多效果会比较明显。

观点之三：有助于改善基金持股“散户化”的倾向，有利于长期价值投资。

中证期货朱润宇：证券投资基金从上市公司取得的股息红利所得，按照本通知规定计征个人所得税，那么红利税减免应该更能促使基金倾向于长线价值投资，但现实的情况却并非如此。2005年红利税从20%减免至10%，A股市场随着行情的不断攀升，基金规模也迎来爆炸式增长。但是我们以占比最大的开放式基金的持股时间来看，2004年至2011年其平均持股时间几乎都没有超过半年，仅在2005年四季度股市相当低迷时达到半年。且基金短炒之风有赠无减，持股少于2个月的占比从2004年的零增加到2011年的8%，而持股大于1年的则比例则持续维持在低位。

随着A股市场的不断扩容，基金在市场占比也不断萎缩，从2008年的流通市值占比25%降至目前的不到12%，基金显现出追逐短期阶段性收益的“散户化”倾向：市场低迷被套时持股时间增加，而市场上涨时持股时间明显下降。所以该政策对于基金持股的影响或许或更大一些。

观点之四：按照目前市场的换手率来看，短期投机气氛会受到抑制，在目前缺少流动性的市场里，属于偏空影响。

中证期货朱润宇：如果我们再进一步以A股全年成交量除以A股流通市值来粗略衡量市场整体的持股时间，那么A股整体市场的持股时间在2—7个月不等，表明持股时间集中在1个月以上、1年以下，大部分红利税依旧按10%征收。如果考虑到个人投资者的快进快出风格和年度高转送前一个月的习惯性炒作，实际的持股税负可能是增加的。这其实是抑制了市场的流动性，对于信心不足的市场来说，这其实是一个偏空的影响。利多影响也只能说从鼓励长期投资的角度而言，对于市场长期健康发展有利。

观点之五：在市场积弱难返的背景下，股息红利税调整并没有触及股市“软肋”。市场弱势运行的格局难以在短期改变。

方正证券陈敏：政策实施前，上市公司股息红利税税负为10%。如果按去年A股分红总额6045亿元，平均税率假设下降2.5%计算（按照去年市场1.67倍的换手率，该假设可能还过于乐观），该政策将减轻税负151亿元。对于市场而言，这其中还得扣除大股东的数值，预计其最终给市场带来的利好将非常有限。

同时还需注意的是，分红主要集中在蓝筹股，如2011年A股市场分红前十的上市公司分红总额占全市场的57%，另外银行占44.46%，中国石油(601857,股吧)、中国石化占33.86%，因此该政策主要利好蓝筹，对整个市场提振作用则进一步削弱，其更多的是体现了管理层稳定市场，引导长期投资的意愿，但在市场积弱难返的背景下，我们认为对后市还需保持谨慎。

中证期货朱润宇：和目前A股市场印花税的规模来比，红利税的减免带给市场的实质影响要小很多。2007年A股印花税高达2000多亿元，即使是市场连续下跌的2011年，印花税的贡献依旧高达440亿元左右，所以从减免交易成本角度看，红利税调整的利多效应可以忽略不计，对于市场的影响有限，短期来看并不能改变目前市场弱势运行的格局。

金石期货户涛：股息红利税调整的目的是增强股市的投资功能，稳定投资者的信心，但流通股票不断增加，融资圈钱对投资者信心的影响更大。和外围市场相比，我国的证券化率（股市市值/国内生产总值）不足50%，远低于发达国家，这就预示着中国股市的总市值仍有很大的提升空间。且有关部门负责人表示，未来中国的上市公司要超过1万家，而目前不足3000家，这表明仍有大量的IPO在排队上市。

股息红利调整能一定程度上提振市场信心，但是无法改变目前行情颓势，且这一举措明年才能实施，实施后的效果也有待检验，股指期货难以改变下行的趋势。

华鑫期货崇盛棠：在外围市场种种不确定性因素地发酵下，国内市场无法独善其身，近期期指低迷的走势也正是当前经济不振的真实写照。尽管以增长率而言，中国表现很好，看似无需担心，不过人民币持续升值也着实加剧了国内经济结构转型调整的压力。虽然近期公布的经济数据显示国内经济见底信号逐步显现，但期指在市场信心严重不足，净空持仓持续维持在高位以及外围市场偏空的形势影响下，短期将延续偏弱走势。

主持人：张新辉 分析师：中证期货朱润宇 金石期货户涛 华鑫期货崇盛棠 方正证券陈敏