今年年初以来，豆油和棕榈油的价差一直相较往年高位运行，主要是由于棕榈油进入季节性增产后需求却受各国政策调控抑制，而同时全球大豆又面临减产，给豆油价格相应支撑，在棕榈油进入生产峰值的10月份，豆油棕榈油5月合约价差一度超过2000元/吨。近来，棕榈油进入减产周期，而美豆减产不如预期严重，豆油棕榈油价差开始回落。预期今后两个月豆油棕榈油5月合约价差将振荡性回落，但由于棕榈油去库存化进程仍然较为艰难，预计价差回归空间不大，后期仍将高位运行，目标价差在1300—1500之间。

棕榈油产量开始下滑

今年马来西亚棕榈油产量不断增长，9月份达到200.4万吨峰值，10月份产量小幅回落至193.8万吨，一如往年呈现季节性减产特征。从生产角度来看，未来几个月马来西亚棕榈油的产量将逐步回落。借鉴往年数据，后期平均月产量预计在160万吨左右，届时市场上棕榈油严重供过于求的状况将得到改善。

尽管产量有所放缓，但目前市场更加关注的是主产国棕榈油的库存量。由于今年中国以及欧盟都出台政策限制棕榈油在食用或燃料领域的使用，马来西亚棕榈油出口进展较为缓慢。虽然10月份出口有所回升，但对降低库存的作用仍然较为有限。目前，马来西亚棕榈油库存已经达到250.8万吨，比前几个月增速有所减缓，后期若出口量能维持较高增长，去库存进程将逐步展开。由于12月份马来西亚将推出新的棕榈油出口关税政策，而后棕榈油出口关税将出现大幅下调，预计会较大地提振出口需求。从乐观角度来看，按每个月180万吨的出口预期计算，虽然年底马来西亚仍会有200万吨以上的库存，但相比年内库存高点已经有所缓解。另外，值得关注的是马来西来政府拟将提高生物柴油含量以促进棕榈油的消费，这对促进库存的消化有积极帮助。

从消费环节上看，受食用油政策限制，国内面临高库存状况，后期对棕榈油的食用需求预计不会出现明显增长，主产国向中国增加出口料受限。而印度作为最大的棕榈油消费国，其棕榈油进口量依然强劲。根据最新的油世界分析报告，印度未来几个月将扩大棕榈油的采购，预计从今年10月至2013年9月将进口788万吨棕榈油，高于2011/2012年度的747万吨。生物柴油及食用需求的增长有利于促进棕榈油库存的消化。

美豆减产程度不及预期

美国农业部发布的最新报告大幅上调美豆单产、产量及期末库存，超出市场预期，报告同时维持了对南美大豆增产的预估，豆类因此承压大幅下跌。由于豆油和豆粕是大豆压榨的产物，我们在讨论豆油的时候相应地结合大豆以及豆粕的基本情况。

目前我国大豆压榨行业主要依赖进口大豆，今年1至10月份，大豆进口累计达到4834万吨，同比增加16.6%，按照美豆18%的出油率计算约可产出870万吨豆油。前9个月我国进口豆油总量为120万吨，国家抛储的约400万吨大豆折算的豆油产量预计有68万吨。另外，港口库存大豆由年初的680万吨滑至530万吨，其中消耗的大豆折算成豆油的产量约有27万吨。此外，根据美国农业部数据，我国豆油期初库存量为215万吨。结合以上数据，截止到10月份，全国供应的豆油总量为1300万吨，这一数字已经超过目前市场对中国全年豆油需求量1250万吨的预估。而11、12月中国仍将继续进口大豆和豆油，在大豆供应较预期明显放松的情况下，豆油价格将承受更多压力。此外，从养殖数据来看，尽管经历了中秋国庆双节的出栏，但生猪存栏量依然高企，饲料的消费需求带来的豆粕生产只会令豆油后期的供应有增无减，从而抑制价格。

综合来看，进入季节性减产周期后，棕榈油的基本面状况略有改善，而豆油充足供应的压制作用暂时难以缓解，预计豆油棕榈油价差继续回归，但由于棕榈油基本面偏薄弱，价差仍会高位运行。