主持人：今年以来，天胶价格持续走低，倒逼产胶国释放多重干预措施，国内也多次传闻国储局要收储天胶。胶价持续走弱及政策干预对整个上下游产业链会起到何种影响？

夏晖：今年以来，橡胶的需求保持相对平稳，这里有新增产能的部分因素，但更重要的还是供应大大超过了消化能力。另外，收储政策对胶价形成一定支撑，一定程度上阻止价格信号发挥作用，因为市场主体还是根据现有价格进行各种活动。比如国家收储全乳胶，可能会导致国产乳胶价格继续高于进口胶，从而造成进口胶对国产胶的冲击。特别是如果期货价格偏高，可能会有大量进口胶（烟片）进来交割，起到价格调节的作用。

产业链方面，虽然中上游的日子并不好过，但下游轮胎企业由于成品价格回落速度慢于胶价，从而获得丰厚利润。即便如此轮胎企业也不敢贸然加大生产，因为随着市场经济萎缩，部分轮胎厂必然进入价格战，这无疑影响了部分企业的生产经营环境。总之，橡胶产业链并没有处于良性循环中，去库存的过程无法有效启动。

陈栋：胶价持续走弱虽然有利于下游轮胎企业降低生产成本，缓解行业亏损程度，但同时也会打击上游胶农割胶热情，致使收胶加工企业出现亏损。面对海外三大产胶国持续政策干预，加之近来国内加强了对金属、农产品及软商品的收储力度，全面收储之风愈演愈烈，在一定程度上提升了国储局收胶的可能性。如果能收储无疑在产业链上起到保护胶农利益，又能给予下游轮胎企业回旋余地，提振行业信心。

主持人：当前国内外天胶供需环境如何，下游轮胎企业和终端汽车行业运行态势如何？

冯莉：从10月ANRPC报告来看，橡胶全年增长在4.6%左右，供应增加是不争的事实，且11—12月仍是橡胶产量高峰期，下游消化能力面临考验。从下游轮胎企业来看，国内由于产能扩张，轮胎外胎产量不断增加，但近期轮胎厂由于成品库存压力较大，开工率在逐渐降低。

汽车方面，国内乘用车10月销量环比受日系车影响下滑，但同比增幅为6.4%仍较亮丽，商用车整体销售同比增长1%，扭转了同比下跌趋势；10月重卡市场销量同比、环比降幅仍在缓慢收窄，但仍有三成左右的累计降幅，恢复之路坎坷。另外，美国、日本汽车增长趋势近两个月持续放缓，欧洲跌幅继续扩大，全球车市恢复情况不甚乐观。总之，由于需求恢复的不理想，胶市供应过剩格局短期难以扭转。

主持人：近两月以来，上海期货交易所天胶注册仓单及库存持续攀升，青岛保税区现货橡胶库存也屡创历史新高，导致库存居高不下的原因是什么？

夏晖：库存增加有季节性因素的影响，但上期所橡胶库存，特别是保税区现货库存持续大量增加并保持高位的主要原因，首先是贸易企业大量运用贸易融资等手段，在胶价大幅下挫之后，深套其中，库存变成“死库存”。其次是随着橡胶价格步入熊市轨道，轮胎企业尽量压缩原料库存天数，采取随买随用的策略。目前来看，库存在短时间内迅速下降的可能性不大，预计后期库存仍将保持高位。

冯莉：上期所天胶注册仓单及库存持续攀升主要因为期货1301合约价格持续升水现货千余元，进口烟片胶和全乳胶抛在1301合约上均有利润可图，贸易商及国储入库积极性增加，且第一轮收储在1301合约上建立多单2万多吨，海胶及中化交储的橡胶也在陆续入库。

保税区库存增加主要原因是国内进口量大增、下游需求不振及贸易商操作模式造成的。此外保税区大约有5万吨天胶因为居高的成本已经失去流动性，部分贸易商为了资金链不断裂只能持续进口滚动操作，贸易商融资操作的方式也决定了一段时间内保税区高库存将成为常态。

主持人：造成当前沪胶1301合约与沪胶1305合约差价不断扩大的原因是什么，是否存在跨月套利机会？

陈章柱：造成沪胶1301合约相对1305合约升水不断扩大的主要原因是国内全乳胶可供交割的数量总体偏少，以及国内收储导致现货偏强。而整个库存显性化和采购模式缩短，在经济调整格局中预期需求不断降低导致远月合约偏弱。由于11月是胶价弱势的月份以及现货期货都在维持本轮反弹是否持续的关键位置，整个市场陷入振荡的格局偏大，建议1301相对1305升水在200元/吨以内时，进行买1抛5的操作。

陈栋：从合约交割背景来比较，由于沪胶1301合约位于明年1月交割，此时正处于胶园停割期及轮胎企业备货高峰期，供应趋弱而需求趋强的季节性特点往往令胶价维持偏强格局。而沪胶1305合约位于明年5月交割，此时正处于胶园开割期及下游需求转弱期，供应趋强而需求趋淡令胶价走弱的概率偏大。根据以往经验，一般1301合约较1305合约价差通常会达到1000元/吨之上，而目前仅为300元/吨附近。基于以上原因，买入沪胶1301合约抛1305合约不失为当前投资者参与套利交易的较好操作方式。

主持人：结合自身企业实际情况，谈谈沪胶期货能否为产业链上下游企业保驾护航？

沈辉：对于轮胎企业而言，由于轮胎销售和橡胶的采购可以对冲一定风险，轮胎厂一般不愿意套期保值。同时受传统的贸易思路影响，贸易商也不愿意用套期保值来规避市场风险，他们更习惯于“赌货”来取得收益，但是面对巨大的价格波动风险，如果贸易商能以一定的期货与现货套利模式经营，这将会有效地规避橡胶价格波动风险，从而获取更多的收益。

主持人：如何把握未来沪胶投资机会？展望明年胶价走势？

陈栋：未来沪胶将面临宏观环境趋弱以及供需背景失衡的局面，整个天胶市场运行格局仍将以偏空状态为主。不过需要空方警惕的是，产胶国政策干预以及国内收储预期都将对做空构成威胁，不排除阶段性反弹行情出现，单边操作风险较大，建议投资者以对冲套利的方式参与交易。

陈章柱：未来投资机会主要集中两点，一是政策利好与流通环节经营环境改变。从整个商品的相对价值来看，沪胶估值进入合理位置，并不存在泡沫的成分，而沪胶的金融属性处于1990年以来的低位，政策刺激明显是沪胶金融属性的发动机；二是从产业经营环境来看，上游的生产环节和下游的消费环节目前都处于正向的盈利当中，而流通环节整体处于亏损当中，这种“两头赚、中间亏”的产业格局需要改变。这两点成为沪胶明年胶价走势的核心推动力。

夏晖：目前国内胶价有收储消息的支撑，但泰国雨季即将结束进入旺产期，产业链能否经受住往年年末资金流的考验以及顺利展开备货行情，仍然有些不确定性。我们认为明年经济本身还是疲软态势，上半年经济增速可能进一步下滑，市场悲观预期或将引发橡胶价格重心进一步下移，但太低的经济增长会引发政府的干预，所以下半年经济将趋向于逐渐转好至少企稳，大宗商品也可能会略提前于经济筑底。

冯莉：鉴于目前主产国供应高峰期、国内高库存压力及下游轮胎企业景气度降低，11—12月沪胶上行压力较大，运行主要区间将在23000—25000元/吨。不过经济企稳的迹象在逐渐明朗，预计春节后随着减产期到来，在库存见顶、基建重启等利多因素下，沪胶有反弹契机出现。