上周，郑糖市场受收储传闻影响在周三大幅上扬。目前，郑糖1—5合约价差持续扩大渐成市场关注焦点。笔者认为，这一近月高升水状态可能还会维持甚至继续扩大。

国际糖市缺乏趋势推动因素

全球食糖库存由2009/2010制糖年的不足3000万吨低位渐渐增至2012/2013制糖年末可能超过4000万吨高位水平，国际糖市已经基本摆脱近两三年来的低库存状态。尽管如此，随着人工成本与原油价格的不断攀升以及食糖和能源关系越来越密切，在目前制糖成本已远高于2007/2008制糖年的情况下，原糖期价供给方面并非严重泛滥，较难再回到当时的低位。

目前，国际糖市多空互现，利多方面，巴西中南部地区迎来降雨阻碍了后期食糖生产，印度则因天气原因可能推迟开榨，而泰国则因干旱导致产糖量预估再度下调60万吨至940万吨水平。利空方面表现为，巴西10月份产量较去年同期大幅增加200余万吨，且在10月创天量出口之后，近期出口订单下降，成交情况较差。与此同时，印度政府决定允许2012/2013制糖年继续出口食糖，说明印度产量应该能在满足消费的基础上保持一定量出口。就目前的情况看，国际糖价处于相对较为均衡的价位，18—19美分区域心理支撑明显，低位振荡格局暂时延续。

国内糖市呈现近强远弱局面

当前糖市最大的主导因素是政策面，近期210万吨净收储的传闻再度引燃市场热情。本次收储消息较预期出现更早，较去年同期早了一个半月，假设出现极端情况，传闻实现且进度较快，则可能导致1月份之前的工业产糖全部交储，同时国储保证短期内不轮出，市场会再次出现供应紧张局面。

尽管如此，笔者仍认为，收储政策一次性落实的可能性较小，采取分批次慢节奏收储可能性较大。1月份之前糖市仍会维持低位偏强振荡，SR1305合约快速上涨可能给出短期做空机会，而SR1301合约则存在较强的上涨基础。首先，现货价格在当前市场可供量相对紧张、下游采购需求有所增长的情况下维持6000元/吨以上的高位，提振了近月合约；其次，收储消息在此时传出则预计政策在1月之前执行，对近月可约的提振效用也更加明显；同时今年进口配额几乎已经使用完毕，配额外进口暂时未出现利润空间，无法对近月市场形成冲击。目前进口泰国糖折白糖成本约为4600元/吨（以损耗3%，加工费300元/吨计算），较SR1305合约期价低600元/吨。且从时间点上看，5月份也是国内食糖工业库存最大的时期，食糖销售方面还将面临随时可能出现的国储轮库，因此SR1305合约压力较大。

后市展望

在库存不断增加、国际食糖连续三个制糖年持续过剩的背景下，目前国际糖市仍处于大的熊市周期中。近期ISO再度上调2012/2013制糖年过剩水平，由前期预测的500万吨上调至618万吨，再度强化了国际糖市的悲观预期。尽管如此，在重心不断下调之后，糖价仍能在18—20美分位置筑底成功，显示出下方的心理支撑较强。从近两年的规律来看，11月至次年2月糖价以反弹或偏强振荡行情居多，因此笔者认为粮价短期向下突破的概率较小。国内方面，国储政策是市场关注焦点，在此预期下糖价难以从目前5100—5200元/吨新榨季底线成本附近向下突破，然而进口成本过低以及新榨季的大幅增产预期同样限制了主力合约的走高，若出现大幅上扬行情或许是较好的做空机会。