本周以来，连豆期价连续飘绿，不仅受到卖出套保盘打压，也受压榨需求阶段性疲软的拖累。由于新年度大豆收储政策的公布为市场探明了底部，缓慢爬涨有望成为未来连豆期价的结构特征，并呈现内强外弱的特点。如果大豆止跌回涨，托市的庇佑效应可能进一步深化，助推连豆1305合约在年底前问鼎5000元/吨大关。

期价上涨空间将受限制

自11月12日政府明确实行新作大豆、玉米临储收购政策以来，连豆相对于美豆的独立偏强行情愈加明显。目前，黑龙江大豆临储收购已经全面展开，但在“僧多粥少”的形势下，豆农惜售气氛依然浓厚，购销不旺可能成为常态。而为了新豆收储做铺垫，持续近两年的临储大豆常规性拍卖将从本周起暂停交易。统计数据显示，今年1月17日至11月8日，政府已累计销售376.23万吨国储大豆，在最后一次的竞拍中，成交率仅为16.49%，说明现货氛围相对偏淡，如果需求端口缺乏张力，期价上涨空间可能会受到限制。

内外顺价体现食用概念

虽然连豆交割标的对应的是国产非转基因大豆，但长久以来，期价走势基本看美豆“脸色”，相对价格在大部分时间里低于转基因进口大豆，这种优质不优价的矛盾令连豆市场难显“身手”。然而9月初以来，在美豆暴跌、连豆抗跌的过程中，内外价差持续回归，并在11月体现明显的顺价结构，反映出国产大豆价值正在被重新评估。

一方面，国内食用大豆消费已高于产量，供需缺口若隐若现。由于种植面积连年萎缩导致产量下降已成趋势，国内大部分机构预计今年产量已不足1000万吨，而食品消费可能达到1118万吨。笔者认为，供给缺口的不可弥补性，将奠定连豆市场长期走牛的基础，如果未来大豆食用消费继续攀升，对于盘面的利多效应还会进一步释放。

另一方面，国内进口大豆逐年攀升，庞大的压榨需求凸显，食品消费份额相对偏小，物以稀为贵的品种特性不仅体现在豆农心理底价抬升上，对于盘面也有一定的提振作用。由于国储收购是敞开进行，在国储库存增加的同时，必将导致市场流通粮源紧缺。目前，东北大豆挂牌收购价在4600—4640元/吨，较美豆近月船期到货成本高150元/吨左右。预计后期内外顺价幅度会进一步拉大，以体现国产大豆价值的强势回归。

压榨利润束缚走高空间

受原料大豆价格坚挺、下游油粕持续低迷影响，国内大豆平均压榨利润已降至-715元/吨左右，而按照78%出粕率和18%出油率核算，期货1305合约理论压榨亏损也高达765元/吨，均录得历史新低水平。如果需求难以有效配合，当前的压榨环境将会削弱连豆期价走升动能。

由于中国已取消10船美国大豆（约为60万吨）进口订单，表明国内油厂亏损已达到心理临界值，而部分油厂的停产检修意味着国内压榨需求的阶段性减弱，不利于连豆盘面多头气氛的日益累积。

整体而言，随着国储抛售暂停和临储收购展开，连豆市场有望演绎看似偏弱实则显强的行情走势，内外顺价、价值回归或成为常态。尽管压榨利润现状可能压制期价走高，但价格回调将为买盘提供良机。技术上，如果主力1305合约调整至4700元/吨一线，可分段买入，中线持有。